Мировая экономика. Забудьте о Греции, следить надо за 3 -месячными векселями Казначейства США

Напряженность вокруг Греции,опасения по поводу возможного охлаждения китайской экономики (ЦБ Китая еще раз повысил норму резервирования для банков) и прочие неприятные для рынка вещи,еще не причина для паники.Как это не странно,но пресловутый аппетит к рискам хотя и снизился,но не настолько чтобы можно было говорить о массовом бегстве капитала из разивающихся рынков.Ситуация на валютном рынке остается стабильной и несмотря на падение курса евро и других европейских валют,мы  не видим аналогичного давления на сырьевые валюты.Кроме того,ключевым индикатором инвестиционной активности явлется ситуация на денежном рынке,процентные ставки на котором остаются неизменными уже много месяцев.Иными словами диллеры на межбанковском рынке в Лондоне и Нью-Йорке пока не видят оснований для повышения оценки рисков,так как индикативные показатели LIBOR продолжают оставаться на низком уровне и даже снижаются.

процентные ставки LIBOR в долларах США  (3 месяца)

Сейчас ставки межбанковских кредитов на срок 3 и 6 месяцев и сопоставимые по срокам векселя Казначейства США ,как и разница между этими финансовыми инструментами находятся на минимальных значениях за много лет.Для оценки ситуации на  денежном рынке важнейшим показателем явлется ставка LIBOR на 3 месяца( в долларах,евро,фунтах и друших валютах) и разница в доходности с американскими векселями и процентными ставками Федерального Резерва США.Так называемые TED – Spread( 3 -м векселя и 3 -м LIBOR) и OIS – LIBOR Spread( векселя и ставки по федеральным фондам).

разница с процентных ставках между LIBOR и федеральными фондами

Имено эти ориентиры являются важнейшими для денежного рынка и именно по этим инструментам определяется стоимость денег.Пока  разница между   Spread остается очень узкой,то уровень ликвидности остается очень высоким. Иными словами участники денежного рынка пока не видят никаких причин волноваться,так как фактическое отсутствие премии за риск при кредитовании банков друг друга,говорит именно об этом.Сегодня уровень риска отражающий размер процентной ставки в Лондоне и Нью Йорке  самый низкий с начала 2007 года.Естественно,что столь низкая оценка риска вовсе не означает,что никаких угроз не существует,так как в том же 2007 году уже вовсю шли процессы,которые в итоге и спровоцировали маштабный кризис доверия и скачок процентных ставок на межбаноквском рынке пошел уже по факту,а не опережал события.Тем не менее,сегодня Центробанки и прежде всего ФРС США жестко контролируют ситуацию на денежном рынке поддерживая всевозможные кривые доходности( ставки по долговым инструментам с разными сроками расчета).Это делается для того чтобы сузить возможность для банков зарабатывать на разнице в процентных ставках и поощрять их кредитную активность в реальном секторе.Таким образом текущий уровень  ликвидности и стоимость денег в финансовой системе будет зависеть от движения ставок на рынке LIBOR.В свою очередь стоимость кредитования на межбанковском рынке очень сильно зависит от доходности по краткосрочным векселям Казначейства США,уровень доходности по которым держался очень долго в районе нуля и даже показывал отрицательную доходность( инвестор фактически бесплатно кредитовал американский Минфин).

Основными игроками на этом рынке являются фонды денежного рынка,которые по своей инвестиционной декларации обязаны вкладывать   деньги в самые надежные краткосрочные инструменты. (Даже несмотря на то,что прошлым летом финансовые регуляторы США отозвали государственные гарантии по вкладам в такие фонды,инвесторы все равно предпочитали хранить деньги в кэше,а векселя Минфина фактически являются эквивалентом наличных денег).Недавние заявления председателя ФРС о возможности сворачивания некоторых программ стимулирования финансового сектора хотя и не являются свидетельством того,что этот процесс пойдет прямо сейчас,но все таки наводит на размышления.

Дело в том,что все те меры,которые Федеральный Резерв осуществляет,направлены на решение одной задачи – возобновить процесс частного кредитования.То есть сделать так,чтобы банки начали выдавать кредиты реальному сектору экономики.Важнейшим элементом для решения подобной задачи,является долговой рынок США.Здесь сложились весьма благоприятные условия для того,чтобы механизм частного кредитования все таки запустился.Так называемая кривая доходности сейчас находится на историческом максимуме.

кривая доходности направлена вверх и поощряет возобновление частного кредитования

Разница в доходности краткосрочных бумаг Минфина США,среднесрочных и долгосрочных облигаций выстроилась таким образом,что скорее всего процесс банковского кредитования очень скоро может возобновиться(вопрос лишь в каких масштабах).Более того,еще один ориентир экономической активности, а именно разница между 2 и 10 летними облигациями Минфина США находится на максимальном уровне за всю историю.Обычно,чем выше доходность  долгосрочных бумаг  над среднесрочными тем лучше,так как это показатель здоровой экономической активности.

То есть текущий кровень разницы в доходности говорит нам о том,что пока рынок не видит оснований для того,чтобы ждать ослабления экономического роста в США в ближайшие месяцы.Однако с другой стороны подобные настроения могут способствовать и росту инфляционных ожиданий(которые и без того существенно возросли в последнее время).

Если предположить,что восстановление экономики США будет продолжаться и механизм кредитования заработает,это приведет к мгновенному росту денежного мультипликатора,что означает немедленный рост инфляционных ожиданий.В этом случае ФРС придется начинать немедленно выводить с рынка избыточную ликвидность,но в этом случае есть опасность возникновения дисбаланса на денежном рынке,так как могут резко подскочить краткосрочные процентные ставки. ФРС будет очень трудно маневрировать.Медлить будет очень опасно,так как рынок может посчитать,что ФРС окажется позади инфляционного процесса,спешить тоже нельзя,так как не будет уверенности в устойчивости экономического роста.Тем более,что до сих пор рынок труда остается очень слабым.

Судя по всему,монетарный власти США прекрасно понимают в какую ловушку могут попасть и начнут действовать превентивно. Но если Федеральный Резерв начнет избавляться от тех бумаг которые висят на его балансе,встает вопрос кому и как их продать? В письме Бена Бернанке совершенно четко описан сценарий стратегии выхода из программы количественного смягчения.И в этом сценарии не предусмотрен выброс  выкупленных ФРС ценных бумаг на открытый рынок,часть из них предполагается додержать до погашения.

Однако на балансе ФРС очень много ценных бумаг связанных с ипотечными кредитами и эти бумаги выкупались у федеральных ипотечных агентств.За счет подобного выкупа ипотечных бумаг ФРС удачно провел операцию по снижению уровня процентных ставок по ипотеке и одновременно снизил объем обязательств федеральных агентств перед рынком.Естественно,что для ФРС очень важно поддерживать уровень ипотечных ставок на текущем значении,так как это помогает стабилизации жилищного сектора и поощряет активность покупателей.Но ипотечных бумаг на балансе американского Центробанка слишком много,часть их них вполне можно подержать до погашения,но есть маленькая проблема. Погашать бумаги придется все тем же ипотечным федеральным агентствам,но вряд ли эти организации смогут осилить такие суммы,так как существуют только за счет государственной поддержки.

В любом случае Федеральный Резерв учитывает все варианты.На рынке сейчас много слухов о том,что ФРС уже проводит консультации с фондами денежного рынка( Money Market Fund) предмет обратного MBS (бумаг обеспеченных ипотечными закладными).Предполагается,что Федеральный Резерв будет проводить сделки обратного РЕПО.(Суть подобных операций состоит в том,что ФРС продает ценные бумаги на короткий срок,а впоследствии выкупает их по немного более высокой ставке.Это позволяет на некоторое время выводить определенное количество денег с рынка).Несмотря на то,что эти слухи пока ничем не подтверждены,есть основания поверить  в то,что такой сценарий вполне имеет право на жизнь.

Если внимательно анализировать комментарии многих представителей Федерального Резерва и особенно руководителей региональных отделений ФРС,заметно,что многие из них недовольны нынешней структурой баланса американского ЦБ и прежде всего слишком высокой долей ипотечных бумаг.Поэтому возможность решить эту проблему не нарушая стабильность финансового рынка,за счет нестандартных решений,очень хороший шанс для ФРС и если получится организовать обратные РЕПО так,чтобы получить доступ к инвестиционным фондам денежного рынка,это позволит действительно добиться успехов в откачивании излишней ликвидности.На сегодняшний день под управлением  Money Market Fund   находятся активы на сумму свыше $ 3 триллионов и в основном эти деньги вложены в краткосрочные (срок погашения не более 13 месяцев)бумаги Минфина США .Для  Money Market Fund   выбор инструментов для вложений не очень велик,тем более,что недавно финансовые регуляторы ужесточили условия работы эти фондов и обязали держать до 95% инвестиций в активы с самым высоким кредитным рейтингом надежности.

Таким образом если предложение со стороны ФРС действительно есть,то многие управляющие фондов денежного рынка могут согласиться.Тем более,что в этом случае будут гарантии от Федерального Резерва на обязательный выкуп этих бумаг.Парадокс состоит в том,что если    Money Market Fund  начнут работать с ФРС это может оказать давление на рынок векселей,так как приток средств сюда сократится и доходности по вексельным инструментам станут расти.И хотя в текущих условиях рост ставок по краткосрочным бумагам американского Казначейства не будет драматичным,это может спровоцировать повышение процентных ставок на межбанковском рынке.По крайне мере в последние несколько недель наблюдатели отмечали всплеск продаж векселей Минфина США и периодические скачки доходности.

динамика доходности 3 месячных векселей Казначейства США

В этом случае мы станем свидетелями локального ухудшения ситуации с ликвидностью,так как движение ставок LIBOR вверх означает аналогичный рост ожиданий на форвардном рынке LIBOR,что равнозначно увеличению премии за риск.Только при таком сценарии на рынке может возникнуть более масштабная коррекция в том случае,если существующие проблемы Греции или Дубайских фондов будут усиливаться.Так как коэффициент затраты/риск уже не будет соответствовать прежним значениям и может спровоцировать массовое закрытие позиций на открытом рынке.

  Профиль автора

Опубліковано на сайті: 2010-02-23