Дмитрий Балковский, специально для Bankir.Ru

Первая ласточка: лопнувший датский банк входит в историю

Автор: Тайлер Дерден (Tyler Durden)

Датский банк Amagerbanken A/S только что вошел в историю. Банк, прошедший вместе с другими датскими, а также ирландскими банками фальшивые европейские стресс тесты лишь в прошлом году, после своего первого столкновения со смертью летом прошлого года лопнул 7 февраля и на этот раз окончательно. С лета 2010 года он находился в состоянии зомби и смог дотянуть до февраля только благодаря финансовым гарантиям правительства размером в $2 млрд.

Эта гарантия, условием предоставления которой было "укрепление Amagerbanken объема капитала и платежеспособности на 750 млн крон в виде акций или субординированного займа к 15 сентября", в конце концов, закончилась и 7 февраля датская система страхования вкладов объявила о том, что администраторы закроют банк. Уникальная характеристика этого краха не в его размере, так как он равен коллапсу Roskilde Bank в середине 2008 года, и не в причине коллапса – банк заявил, что списания проведенные в четвертом квартале уничтожили его капитал, главным образом из-за убытков инвесторов в недвижимость (а мы думали, что в Европе ситуация с недвижимостью куда лучше?), а в том, что его закрытие впервые проходит в соответствии с новыми регуляциями, созданными таким образом, что привилегированные держатели облигаций обязательно несут убытки в случае краха. И они их понесут. По сведениям Bloomberg привилегированные держатели облигаций потеряют 41% от своих суммарных вложений. "Банк оценивает размер своих активов в 59% от обязательств", продолжает агентство Bloomberg.

Еще один проигравший – это вкладчики, которые имеют равные с держателями облигаций права. Чтобы сравнить этот крах с его американскими аналогами вспомним, что каждую пятницу, когда американская система страхования вкладов (FDIC) принимает в свои объятия очередные жертвы, это стоит налогоплательщикам миллиарды долларов. Европа же позволила владельцам облигаций и вкладчикам понести убытки до отметки, на которой размер активов и пассивов сравнялся, вместо того, чтобы использовать страховку депозитов для гарантии убытков. В индустрии банкротств это известно как "новый старт" и является лучшим способом заставить держателей облигаций не только пользоваться безграничными привилегиями, но и нести риски. Именно поэтому такой гениальный метод реструктуризации банков зомби НИКОГДА не будет использоваться в США. В конце концов, разве мы можем просить банкстеров принять хотя бы пенни убытков на их инвестиции.

Только когда FDIC и коррумпированные олигархи, не говоря уже о банкирах буквально правящих США, пойдут на принятие таких форм деления убытков, в которых налогоплательщики не расплачиваются постоянно за желание банков набивать свои балансы никчемной бумагой, когда-то приносившей доход, а теперь дающей только негативный кэш-флоу, мы сможем сказать, что Америка в действительности находится на пути хоть к какой-то форме справедливого выздоровления. Все остальное только туман, обман и коррупция.

Причина и доказательства инфляции

Автор: Майкл Пенто (Michael Pento)

В горячих дебатах 1 февраля в программе телеканала CNBC "The Kudlow Report" финансовый комментатор Дональд Ласкин (Donald Luskin) предложил свое определение инфляции "из учебника" - "широкое увеличение уровня цен". Я предложил определение из "словаря". Мое издание словаря Вебстера от 1988 года дает такое определение инфляции: "Увеличение объемов предложения денег и кредита относительно товарной массы, результатом чего бывает значительный и продолжительный рост ценовых уровней". Это не отвлеченная разница во мнениях и хорошо демонстрирует, почему академические экономисты так громко спорят.

В инфляционной среде широкий уровень цен обычно растет, хотя различные сегменты рынка испытывают различные темпы роста этих цен. В этом нет ничего нового. Самый спорный вопрос заключается в том, почему цены растут вообще. Ласкин прекрасно знает, что американский доллар не подкреплен ничем кроме человеческой уверенности и восприятий. Его ценность зависит от коллективной веры в его текущую и будущую покупательную способность и надежды на то, что его суммарное предложение будет ограничено. Когда его предложение растет, пользователи валюты теряют веру в его покупательную способность и цены растут.

Таким образом, если обладатели долларов считают, что у США нет иного выхода кроме монетизации триллионов долларов казначейских облигаций в ближайшем будущем, то валюта качается. В этой связи валюты, не подкрепленные ни чем кроме веры, обычно ведут себя как цены на акции. Ценность корпоративной акции определяется силой компании. Точно также ценность валюты определяется силой суверенного государства.

Если посмотреть на судьбу американского доллара с этой точки зрения, то станет очевидно, что его будущее вполне может походить на события, произошедшие с акциями корпорации Enron в 2001году. В 90-е гг. это была одна из самых уважаемых корпораций в Америке, и цена ее акций рвалась вверх. Но начался бухгалтерский скандал и прибыли Enron оказались иллюзией, покупательная способность его акций рухнула. В конце концов, ее акции потеряли всякую ценность.

Акции рухнули не потому, что корпорация эмитировала больше акций и разбавила ценность существующих. Большие перемены наступили тогда, когда инвесторы потеряли веру в Enron. Точно также и доллар может проводить небольшие дополнительные эмиссии, но настоящий прыжок вниз произойдет, когда держатели правительственного долга США потеряют веру в то, что им вернут их займы полностью. Если появится даже намек на такое развитие событий, то это приведет к падению доллара и росту суммарного уровня цен.

Фед и Минфин приняли стратегию создания инфляции с целью монетизации большей части из $14,1 трлн. национального долга, который растет со скоростью один триллион долларов в год!

Графики рассказывают нам эту историю. Нет никаких сомнений в том, что доллар намеренно девальвируется. График ниже показывает рост объема монетарной базы, которая состоит из физических банкнот и банковского кредита ФРС: серые столбцы – периоды рецессий.

Нет никаких сомнений в том, что предложение горячих денег стремительно выросло.

Но выросла не только монетарная база, тоже самое произошло с индикатором M2, агрегированной мерой денег и денежных субститутов:

С начала рецессии в декабре 2007 года M2 выросла на более чем18%.

Далее следует график индекса CRB, группы из 19 товарных ресурсов, используемых для отслеживания цен на необработанные ресурсы: красная кривая – 50-дневное скользящее среднее индекса.

Индекс ясно демонстрирует повышательную тенденцию и потерю покупательной способности американского доллара.

Я же считаю, что цена на золото – это лучший способ измерения ценности доллара. Вот график цены на золото в долларах за последние десять лет, не нуждающийся в пояснениях.

Теперь посмотрим на то, как американский доллар ведет себя по отношению к другим бумажным валютам.

Двухлетний график американского доллара против его австралийского кузена:

Против канадского:

И, наконец, против японской иены:

Большинство защитников доллара указывают на относительную стабильность священного индекса доллара, но это лишь подчеркивает фундаментальный недостаток этого индекса – 58% в нем занимает такое же слабое евро, тем самым маскируя слабость доллара.

В наших недавних теледебатах Ласкин утверждал, что рост цен на ресурсы более не служит хорошим инфляционным сигналом, заявив, что "в течение декады канарейки (то есть цены на ресурсы), которые мы используем в этой шахте просто не правильно делают свое дело".

Я не знаю, почему Ласкин перестал опираться на рыночные цены для того, чтобы определить темпы инфляции. По всей видимости, он теперь предпочитает сомнительные инфляционные метрики, создаваемые правительством, которое и является причиной инфляции. Это все равно, что доверять аудиторам Enron, а не независимым экспертам. Такая вера удивительна для умного человека.

Обладатели долларов по всему миру все больше теряют веру в нашу валюту и правительство. Они устали от 26-месячного марафона ФРС с нулевыми процентными ставками и взрывного роста баланса Минфина. Они боятся, что их облигации не выдержат двойного удара девальвации и дефолта. Поэтому доллар теряет свой статус резервной валюты, а темпы инфляции растут. Но у Ласкина есть право хранить веру, и я надеюсь, что его не пугает одиночество.

Повышение долгового порога США вызовет бегство в золото

Автор: Скотт Сильва (Scott Silva)

Борьба за повышение американского лимита задолженности увеличит финансовое напряжение в США и повлияет на рынки всего мира. Размер задолженности США приближается к законодательно установленному порогу в $14,3 трлн. Предел задолженности фиксирует сумму, которую Министерство финансов США может брать в долг у своих граждан, других правительственных органов и инвесторов путем продажи казначейских ценных бумаг, имеющих рейтинг надежности AAA, также известных как правительственные долговые инструменты. Как и все меры в области расходов, лимит задолженности в США утверждается Конгрессом. Хотя Конгресс одобрял все повышения долгового потолка по просьбе предыдущих президентов, на этот раз, вероятно, ожидается решающая политическая борьба между сторонниками дефицита в Конгрессе и прогрессивной администрацией. Ставки гораздо выше политической победы; риску подвергается суверенный кредитный рейтинг Соединенных Штатов; в четверг представители агентства Moody’s Investors Service предупредили, что бездействие правительства США в отношении бюджетного дефицита увеличивает вероятность негативного прогноза для кредитного рейтинга страны ААА. Сообщение Moody’s было обнародовано сразу через несколько часов после того, как Standard & Poor понизило рейтинг государственного долга Японии до АА. Сегодня S&P понизило рейтинг Египта, в то время как его правительство находится на грани провала.

Законодательное установление федеральной задолженности США началось со Второго закона об облигациях Свободы 1917 года, способствовавшего вступлению Соединенных Штатов в Первую мировую войну. До первой мировой войны Конгресс утверждал конкретные займы, такие как заем на сооружение Панамского канала, или позволял Минфину выпускать определенные виды долговых инструментов, такие как долговые сертификаты, векселя, ноты и облигации. Второй закон об облигациях Свободы расширил полномочия Казначейства и позволил объединять долговые инструменты. Законодательство о долговом пределе в два последующих десятилетия устанавливало отдельные пределы для различных категорий долга, таких как векселя, сертификаты и облигации.

В 1939 году Конгресс установил первый совокупный предел, который охватывал почти весь государственный долг. В соответствии с новыми правилами, размер задолженности Штатов стремился к достижению предела. Например, Закон Victory Liberty Bond Act 1919 года (P.L. 65-328) повышал максимально допустимый предел государственной задолженности до $43 млрд, что намного больше общего размера федерального долга на конец 1919 финансового года. Предел задолженности, установленный в 1939 году, достигал $45 млрд, то есть был всего на 10% выше тогдашнего общего уровня федеральной задолженности, составлявшего $40,4 млрд.

Конгресс увеличивал предел долга для покрытия издержек Второй мировой войны ежегодно, с 1941 по 1945 годы, и довел его до $300 млрд. После окончания Второй мировой допустимый предел задолженности уменьшили до $275 млрд, каковым он и оставался до 1954 года (война в Корее финансировалась большей частью за счет повышения налогов). После 1954 года Конгресс дважды снижал и семь раз повышал долговой порог, а в марте 1962 года он вернулся на уровень в $300 млрд, как в конце Второй мировой войны. С марта 1962 года Конгресс 75 раз изменял верхний предел долга.

Как мы оказались в таком плачевном положении сегодня? Ответ заключается в неконтролируемом дефицитном расходовании. Большая часть задолженности появилась из-за различных мер, принятых для стимулирования экономики и борьбы с финансовым кризисом 2008-2009 годов. В июле 2008 года законом о восстановлении экономики Housing and Economic Recovery Act долговой порог был увеличен на $800 млрд до $10,615трлн. В октябре Закон о неотложных мерах по стабилизации экономики 2008 года поднял порог еще на $700 млрд. В феврале 2009 года произошло новое увеличение долгового потолка до $12,104 трлн в рамках American Recovery and Reinvestment Act 2009 года – на $789 млрд. В феврале прошлого года законом о статутном принципе бюджетной нейтральности (The Statutory Pay-As-You-Go Act) 2010 года (P.L. 111-139) долговой порог был повышен до нынешнего уровня, $14,294 трлн, на $1,9 трлн.

Последствия сообщения о негативном прогнозе или понижении рейтинга американских государственных долговых обязательств будут разрушительными. Рынок облигаций США рухнет. Процентные ставки в стране резко возрастут, отправив ударную волну на фондовый рынок. Массовый сброс на Уолл-стрит распространится на рынки акций по всему миру. Пенсионные счета будут смыты. Цены на жилье обвалятся. ВВП прекратит расти, а безработица достигнет или превысит уровень Великой депрессии. Доллар США рухнет и, в конечном счете, умрет, и ему на смену придет новая резервная валюта, возможно, банкор БРИК – специальные права заимствования ООН, созданные Россией, Китаем, Индией и Бразилией. Соединенные Штаты перестанут быть мощнейшей экономикой мира и присоединятся к сонму павших империй.

Для сравнения, к марту этого года долгосрочный правительственный долг Японии достигнет 869 триллионов иен ($10,57 трлн), или 181% от ВВП. По данным Организации экономического сотрудничества и развития, задолженность Греции составляет 137% от ВВП; Ирландии – 113%. Насколько США близки к подобным финансовым затруднениям?

В последнем письме Конгрессу министр финансов США Гайтнер (Geithner) заявил, что если правительство достигнет максимального предела задолженности, оно будет не в состоянии выплачивать процент владельцам казначейских облигаций и объявит дефолт по своим долговым обязательствам, "причинив катастрофический ущерб экономике, возможно, более разрушительный, чем последствия финансового кризиса 2008 и 2009 годов".

Появляется линия фронта для широкомасштабного противоборства в Конгрессе между бюджетными консерваторами Конгресса и транжирами из Белого дома. Какой-то компромисс окажется возможен лишь после разрушительных конфронтаций и раскольнических кампаний, которые станут причиной скачков на рынках, как было в то время, когда Палата представителей отклонила первоначальный закон о стимулировании на сумму $700 млрд, а также когда администрация обнародовала проект своего плана "стимулирования за счет расходов". В январе 2008 года, когда была опубликована президентская программа стимулирования, фондовый рынок рухнул – январские показатели оказались худшими за 113 лет.

Несомненно, следующие несколько месяцев, если не два года, будут периодом величайшей неопределенности на финансовых рынках в США и по всему миру. Как мы видели в течение нескольких последних недель, политическая напряженность в Тунисе, Египте и Иордании ведет к смене баланса политической силы в важном для развитого мира регионе.

Во времена перемен разумные инвесторы обращаются к стабильности и устойчивости физических активов, таких как золото и серебро. Золото оказалось надежной гаванью и страховкой от превратностей инфляции, политической смуты, войны и революции.

График недели: есть одна индустрия, которая в восторге от растущих цен на продовольствие.

Производители сельскохозяйственных машин приветствуют инфляцию. Расходы на тракторы точно коррелируются с динамикой роста индекса пищевых ресурсов.

Карикатура недели

Департамент по работе с проблемными ипотечными займами: "Почему вы думаете, что нам требуется судебный надзор?"