Страховка от дешевого доллара

"Двойной дефицит" в США, ставший в последнее время "притчей во языцех", считается основной причиной падения американского доллара по отношению к ведущим мировым валютам. За год японская иена, австралийский доллар, канадский доллар и евро выросли по отношению к доллару США на 5%, 7%, 10% и 13%, соответственно. В первой половине ноября курс американского доллара по отношению к японской иене и австралийскому доллару опустился до многомесячных, а по отношению к канадскому доллару - до многолетних минимумов; исторический минимум, зафиксированный по курсу доллара к евро 18 ноября, составил $1,3065.

Несмотря на то что администрация Буша на словах продолжает поддерживать политику "сильного доллара", эта политика имеет мало общего с реальностью, складывающейся на валютном рынке. Изначально официальные власти не пытались изменить ситуацию по той простой причине, что падение доллара началось на фоне значительного ухудшения экономической конъюнктуры и оказалось выгодным для Соединенных штатов: ослабление национальной валюты стало одной из ключевых мер, способных противостоять надвигавшейся рецессии. Как известно, сильная валюта негативно влияет на конкурентоспособность товаров на мировом рынке. Необходимость снижать издержки вынуждает компании сокращать персонал, что приводит к росту безработицы в национальном масштабе, и уменьшать объемы производства, что тормозит экономическое развитие страны. Сильная валюта на фоне экономического спада оказывается "роскошью", которую страна не может (или не хочет) себе позволить.

На сегодняшний день мало кто способен точно предсказать скорость и глубину возможного дальнейшего падения доллара и степень воздействия этого падения на фондовый рынок. В условиях плавного и ограниченного снижения американской валюты монетарные власти могут постепенно повышать процентные ставки таким образом, чтобы, с одной стороны, не оказать негативного влияния на темпы экономического роста, с другой стороны, обеспечить зарубежным инвесторам достаточно привлекательную доходность активов, деноминированных в долларах. При резком падении доллара увеличивается вероятность изъятия средств, вложенных иностранными инвесторами на американских финансовых рынках. Подобный вариант развития событий не исключает обвала фондового рынка и временной переориентации портфелей американских инвесторов на зарубежные активы. Впрочем, реализация последнего сценария считается маловероятной.

Многие аналитики валютного рынка говорят о том, что доллар, скорее всего, будет продолжать снижаться по отношению к евро на протяжении, по меньшей мере, еще одного года. Тем не менее, большинство из них полагает, что американская валюта едва ли упадет до уровня, способного вызвать "бегство капиталов". Как отмечает старший специалист по инвестиционным стратегиям из A.G. Edwards & Sons Скотт Рен (Scott Wren), "доллар не является слабым, он слаб лишь по отношению к тому уровню, на котором находился пару лет назад". Рен, ранее работавший трейдером на валютном рынке, напоминает, что при своем первом появлении в начале 1999 года евро стоил $1,18. Таким образом, снижение курса доллара по отношению к евро за пятилетний период составляет менее 11%.

Однако вернемся к акциям. В любом случае дальнейшее ослабление американского доллара, остающегося резервной валютой и основным средством платежа в международной торговле, способно усилить общий уровень неопределенности и, как следствие, волатильности, на мировых финансовых рынках. Хотя, как отмечают эксперты, слабый доллар едва ли может рассматриваться в качестве решающего фактора при выборе акций, складывающиеся на валютном рынке тенденции, несомненно, стоит учитывать при формировании инвестиционных портфелей.

Общеизвестно, что компании, получающие значительную часть доходов от операций на зарубежных рынках, при падении национальной валюты оказываются в выгодном положении. По мнению Рена, текущая ситуация благоприятствует многим индустриальным компаниям (в т.ч. аэрокосмическим, оборонным, строительным компаниям, компаниям тяжелого машиностроения), компаниям сферы здравоохранения (фармацевтическим компаниям, производителям медицинского оборудования), а также золотодобывающим и металлургическим компаниям и производителям товаров повседневного спроса. Расс Кестерих (Russ Koesterich), специалист по стратегиям на североамериканском рынке акций из State Street Global Markets, добавляет к этому списку компании полупроводникового сектора и разработчиков программного обеспечения.

Как отмечает Джим Джубек (Jim Jubak) из MSN Money Market, в первую очередь стоит рассмотреть возможность включения в состав портфеля акций американских компаний-товаропроизводителей, издержки которых исчисляются в долларах, а доходы поступают, главным образом, в иностранной валюте. Это такие компании, как Peabody Energy (BTU), Phelps Dodge (PD), Bunge (BG), Smithfield Foods (SFD). Во-первых, снижение курса доллара усиливает конкурентоспособность американских товаров, позволяет компаниям повышать объемы продаж и увеличивать доходы. Во-вторых, перевод средств из дорожающих иностранных валют в американские доллары обеспечивает компаниям дополнительную прибыль.

Кроме того, не стоит обходить вниманием акции компаний-товаропроизводителей из стран, характеризующихся сильной устойчивой валютой, поскольку стоимость активов этих компаний будет расти по мере укрепления национальной валюты по отношению к доллару. Такие инвестиции способны стать дополнительным элементом защиты активов от обесценения в случае реализации крайнего сценария, т. е. если дальнейшее снижение курса доллара приведет к падению стоимости акций американских компаний. В этом плане наибольший интерес к себе способны привлечь компании из стран, широко экспортирующих такие товары, как уголь, железная руда, никель, лес, нефть, в первую очередь, Канады и Австралии. Среди компаний можно выделить BHP Billiton (BHP), Inco (N), Imperial Oil (IMO).

Необходимо также учитывать, что важным инструментом защиты активов в периоды высокой рыночной нестабильности является золото. Все факторы, усиливающие волатильность финансовых рынков, стимулируют рост цен на золото и котировок акций золотодобывающих компаний, таких как Newmont Mining (NEM), Placer Dome (PDG) и Glamis Gold (GLG) .

При разнообразии инвестиционных подходов самым сложным аналитики считают выбор не акций, а времени для их покупки. Не стоит открывать длинные позиции в этих акции сейчас, поскольку с начала года они весьма существенно повысились в цене, и текущие котировки могут оказаться завышенными для того, чтобы приобретать бумаги в целях страхования активов от обесценения доллара. Не исключено, что в течение нескольких месяцев могут появиться гораздо более благоприятные возможности для открытия позиций, связанные с ротацией секторов после президентских выборов, изменением динамики нефтяных цен, пересмотром структуры активов инвестиционных фондов. Последнее обстоятельство обусловлено тем, что в конце года портфельные менеджеры, эффективность управления активами которых за текущий год отстает от среднерыночных показателей, продают акции "стоимости", в том числе компаний-товаропроизводителей, и переводят средства в акции "роста". Кроме того, коррекцию акций компаний-товаропроизводителей могут вызвать попытки китайского правительства замедлить темпы экономического роста в стране.

Приведем несколько конкретных рекомендаций. Аналитик Дебби Вонг (Debbie Wang) из Morningstar в секторе здравоохранения выделяет акции таких компаний, как Johnson & Johnson (JNJ), Boston Scientific (BSX), Stryker (SYK) и Zimmer Holdings (ZMH), однако отмечает, что их текущие котировки завышены для того, чтобы открывать позиции. Вонг советует покупать акции J&J в случае их снижения до уровня $53, акции Boston Scientific - до уровня $32, акции Stryker - до уровня $38, акции Zimmer - до уровня $57.

Схожая ситуация наблюдается в отношении акций металлургических компаний и компаний тяжелой промышленности. Как отмечает аналитик Morningstar Скотт Бернс (Scott Burns), акции NuCors (NUE) и United States Steels (X), компаний, занимающих выгодное положение в условиях слабеющего доллара, сейчас торгуются выше 52-недельных максимумов, впрочем, как и акции большинства сталелитейных компаний. По мнению Бернса, единственными недооцененными акциями в этом секторе с большой натяжкой можно считать акции Posco (PKX), крупнейшего мирового производителя стали из Южной Кореи.

Среди производителей потребительских товаров аналитик Morningstar Мэтью Рейли (Matthew Reilly) обращает особое внимание на компанию Coca-Cola (KO), реализующую около 70% своей продукции на зарубежных рынках. В этом году акции Coca-Cola потеряли около 20% и сейчас торгуются около отметки $40, что на $6 ниже уровня, рекомендуемого Рейли в качестве ориентира для открытия позиций. Тем не менее, по оценкам аналитика, акции компании, имеющей "крупнейшую дистрибьюторскую сеть в мире", характеризуются значительным потенциалом роста. Справедливо оцененными, по мнению Рейли, акции Coca-Cola окажутся при подъеме до $54.

Таким образом, эксперты советуют в течение нескольких следующих месяцев зафиксировать прибыль по акциям, которые продемонстрируют заметный рост в конце года, и перевести часть средств в активы, способные защитить инвестиционный портфель от ослабления доллара. Не стоит переоценивать значение и, соответственно, вес подобных акций в портфеле, однако наличие определенной доли активов, способных противостоять снижению курса доллара, не будет лишним. Подобные конъюнктурные инвестиции могут рассматриваться в качестве элемента диверсификации портфеля соответственно условиям, складывающимся на финансовых рынках.

Опубліковано на сайті: 2004-12-04