Руководство ФРС посылает сигналы о вероятном продолжении повышения стоимости кредита в США

В течение уже почти месяца основные фондовые индексы США стремятся вниз. Основным фактором их падения является неопределенность, связанная с перспективами денежно-кредитной политики в США. В понедельник 5 июня давление на американский фондовый рынок значительно усилилось после того, как эти перспективы стали еще более неопределенными.

Глава Федеральной резервной системы Бен Бернанки (Ben Bernanke), выступая в понедельник на банковской конференции в Вашингтоне, выразил весьма серьезную озабоченность инфляционным давлением в американской экономике. Участники рынка восприняли его слова как сигнал о том, что ФРС может продолжить повышение процентных ставок и на июньском заседании Комитета по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC). Слова Бернанки оказались для них неожиданными. В официальном заявлении ФРС по итогам майского заседания руководства говорилось, что направление денежно-кредитной политики будет определяться с учетом экономических данных, а данные эти в последнее время демонстрируют как раз низкое инфляционное давление.

Данные по состоянию рынка жилья – главного локомотива роста американской экономики – в последнее время свидетельствуют о замедлении некоторых аспектов этого роста. Данные по занятости за май, опубликованные в пятницу 2 июня, показали вдвое меньший, чем ожидалось, прирост числа рабочих мест. Индексы деловой активности в производственной сфере также демонстрируют замедление роста. Поэтому многие участники рынка до выступления Бернанки полагали, что на июньском заседании FOMC будет принято решение приостановить, либо завершить кампанию ужесточения денежно-кредитной политики.

Фьючерсы на процентные ставки по федеральным фондам учитывали в своих котировках лишь 48-процентную вероятность продолжения ужесточения политики. Сразу после выступления Бернанки картина резко изменилась, и в котировках фьючерсов учитывалась 72-процентная вероятность повышения ставки 29 июня на 25 базисных пунктов до 5,25%.

Сразу после этого на фондовых рынках США произошел обвал. Индекс Dow Jones Industrial Average в 5 июня закрылся с понижением почти на 200 пунктов, или на 1,8%. Nasdaq Composite и S&P 500 упали на 2,2% и на 1,8%, соответственно. Во вторник акции продолжили падение, и Dow Jones в ходе сессии упал ниже психологически важного уровня 11000. К концу торгов индексы отыграли часть потерь, однако закрылись, тем не менее, с понижением.

Во вторник 6 июня прозвучали выступления ряда других руководителей Федеральной резервной системы. Управляющий ФРС Сьюзан Биес (Susan Bies), выступая перед представителями банковского сообщества в г. Коронадо, штат Калифорния, также выразила озабоченность инфляционным давлением в экономике и заявила, что ФРС при проведении политики сейчас вынужден тщательно учитывать как высокие показатели инфляции, так и ожидания замедления экономического роста, чтобы принимаемые решения были максимально сбалансированными.

Президент Федерального резервного банка Канзас-Сити Томас Хёниг (Thomas Hoenig) в своем выступлении был менее прямолинеен. На банковской конференции в Денвере он заявил, что однозначный ответ о влиянии кампании ужесточения денежно-кредитной политики ФРС на экономику США пока дать трудно. Хёниг отметил, что влияние изменений стоимости кредита на темпы экономического роста в стране проявляется со значительным временным лагом и усомнился в том, что повышение процентных ставок ФРС отстает от роста кривой доходности по государственным казначейским облигациям США (или, иными словами, от роста инфляционных ожиданий в стране). Он выразил мнение о том, что для определения дальнейшего направления денежно-кредитной политики необходимо подождать до тех пор, пока не определится влияние предыдущих повышений ставок.

Наконец, еще одной важной новостью вторника, связанной с ФРС, стало назначение на пост президента Федерального резервного банка Филадельфии Чарльза Плоссера (Charles Plosser), который займет место ушедшего в марте в отставку Энтони Сантомеро (Antony Santomero).

Плоссер – известный в США экономист и сопредседатель так называемого Теневого комитета по операциям на открытом рынке (Shadow Open Market Committee, SOMC). Теневой комитет – независимая группа экономистов, которые анализируют действия официального комитета ФРС по денежно-кредитной политике – FOMC – с точки зрения успешности борьбы с инфляцией. Назначение Плоссера можно назвать знаковым событием по двум причинам.

Во-первых, он, как и председатель ФРС Бернанки, выступает за определение четких количественных ориентиров инфляции, которые могли бы использоваться при принятии решений о необходимости изменения процентных ставок центрального банка США. Придя на пост главы ФРС Бернанки в очередной раз заявил о своем предпочтении именно такого подхода к денежно-кредитной политике, однако оговорил, что принять его "на вооружение" будет возможно лишь при условии консенсуса среди других членов FOMC. Плоссер получит право голосования по решениям комитета в 2008 году, и это значит, что у Бернанки в вопросе установления целевых уровней инфляции появится союзник.

Во-вторых, Плоссер придерживается мнения о том, что дефляция не является гибельной для экономики. По его мнению, колебания цен в диапазоне от -1% до +1% не представляют собой опасности. Инфляция, по его мнению, гораздо более опасна, а потому с ней необходимо бороться с помощью самых жестких мер. После майского заседания руководства ФРС, когда в официальном заявлении не было четко обозначено намерение продолжить повышение процентных ставок, члены вышеупомянутого Теневого комитета пришли к выводу, что ФРС вскоре может потерять доверие участников рынка к своей способности бороться с ростом цен. Один из докладов на заседании комитета назывался "Инфляция подобна раку, а не простуде".

Стоит вспомнить еще и недавнее интервью президента Федерального резервного банка Сент-Луиса Уильяма Пула газете Wall Street Journal, опубликованное в понедельник. Пул также выразил серьезную озабоченность инфляцией и отметил, что замедление экономического роста может и не способствовать падению уровня инфляции, если инфляционные ожидания экономических субъектов высоки. По мнению Пула, чрезмерное ужесточение денежно-кредитной политики является для экономики меньшим риском, чем ужесточение недостаточное. Замедление экономического роста, вызванное повышением стоимости кредита, менее опасно, чем разгон инфляции вследствие излишней мягкости денежных властей в стране. Следовательно, Пул, как и Бернанки, весьма значительно обеспокоен инфляцией, и склоняется к необходимости продолжения повышения процентных ставок.

В среду внимание участников рынка было приковано к выступлениям двух других руководителей Федеральной резервной системы. Президент Федерального резервного банка Атланты Джек Гинн (Jack Guinn), выступая на деловой конференции в Атланте, заявил о том, что инфляционные риски усиливаются, даже несмотря на признаки замедления экономического роста в стране.

Общие показатели инфляции Гинн назвал "тревожными", указав на то, что их рост спровоцирован подорожанием нефти. Что касается базовых показателей инфляции, не учитывающих цен на продукты питания и энергоносители, то они также колеблются у верхней границы диапазона, соответствующего критериям ценовой стабильности, отметил Гинн.

Опасения президента ФРБ Атланты вызывают три фактора. Во-первых, ФРС пока не наблюдает признаков влияния высоких цен на нефть на базовые показатели инфляции. Во-вторых, ряд ключевых компонентов базовых показателей инфляции "изменяется такими темпами, которые требуют к себе самого пристального внимания". В-третьих, растут индикаторы, отражающие инфляционные ожидания.

Гинн в текущем году имеет право голоса в Комитете по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC), поэтому его мнение является дополнительным сигналом для участников рынка о том, что на заседании FOMC 29 июня ключевая процентная ставка ФРС будет повышена на 25 базисных пунктов до 5,25%.

В среду также прозвучало выступление управляющего ФРС Марка Олсона (Mark Olson), который принимал участие в публичных слушаниях о состоянии ипотечного рынка США, организованных советом управляющих ФРС. Информации, актуальной для участников валютного, долгового и фондового рынка, в его выступлении практически не содержалось, так как Олсон не говорил об общем состоянии национальной экономики и перспективах денежно-кредитной политики ФРС.

Говоря о ФРС, стоит отметить и выступление бывшего главы центрального банка США Алана Гринспена (Alan Greenspan), так как его заявления, даже сделанные в статусе пенсионера, имеют большой вес на рынке. Выступая перед комитетом по международным делам Сената в среду, Гринспен говорил о влиянии высоких цен на нефть на мировой экономический рост. Гринспен отметил, что негативное влияние подорожания нефти, "по-видимому, начало ощущаться" в США, так как рост цен на бензин приводит к снижению располагаемых доходов американских потребителей и, следовательно, к снижению объема потребительских расходов, на чью долю приходится до двух третей валового внутреннего продукта США.

Вопросов денежно-кредитной политики в своем выступлении Гринспен не касался.

Обобщая последние новости из ФРС, можно отметить, что мнения руководителей по поводу перспектив инфляции и денежно-кредитной политики расходятся. Однако сторонники продолжения кампании повышения ставок в FOMC, по-видимому, преобладают. Следовательно, вероятность повышения процентной ставки до 5,25% в конце июня достаточно высока. Такой же вывод должны сделать и участники фондового рынка США. Стало быть, если в течение трех недель, оставшихся до регулярного заседания, публикуемые макроэкономические отчеты не продемонстрируют весьма и весьма существенного падения темпов экономического роста и/или инфляции, основные фондовые индексы США будут находиться под значительным давлением.

Опубліковано на сайті: 2006-06-09