Хватит ли “топлива” японской экономике?

Управляющий Банка Японии Тосихико Фукуи (Toshihiko Fukui) заявил, что экономика страны восходящего солнца “наконец выздоровела” и сохранит устойчивый темп роста. Такое смелое заявление Фуку сделал 17 сентября после встречи министров финансов и глав центробанков стран “большой семерки”, состоявшейся днем ранее в Сингапуре. При этом он подчеркнул: “Позитивные результаты в корпоративном секторе продолжают стимулировать потребительский сектор экономики”, добавив, что основным “мотором” экономического роста в Японии является внутреннее потребление. Отметив устойчивость японской экономики, Фукуи озвучил аргумент в пользу еще одного повышения базовой процентной ставки еще до конца года, однако существует небезосновательное мнение, что подобный шаг может “задушить” экономический рост в стране. Незадолго до начала встречи в Сингапуре вышел ряд отчетов, которые наряду с признаками продолжения экономического роста содержали данные, рисующие картину скорого замедления экономики.

В конце августа и начале сентября ситуация выглядела очень оптимистично. Как сообщило 4 сентября министерство финансов Японии, объем инвестиций в экономику страны вырос за три месяца II квартала на 16,6%. Размер корпоративной прибыли увеличился во II квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 10,1%, что более, чем в два раза, превышает темпы увеличения прибыли в I квартале. На публикацию отчета о капитальных затратах во втором квартале 4 сентября рынок ответил бодрым ростом акций японских компаний и доходности облигаций. Акции судостроительной и машиностроительной компании Sumitomo Heavy Industries Ltd., поднялись 5 сентября на 2,5%. Тем не менее, к концу недели ввиду слабости банковского сектора, японские индекс потеряли пункты, набранные в первые дни сентября под влиянием позитивных экономических данных.

Тем не менее, уверенность в будущем и оптимизм, появившиеся в начале сентября, прослеживаются и в корпоративных новостях. Elpida Memory Inc., один из ведущих в мире производитель чипов памяти, объявил в конце августа о том, что к марту 2009 года собирается инвестировать 306 млрд. иен ($2,6 млрд.), чтобы почти в два раза увеличить производственную мощность своего предприятия в Хиросиме. А 6 сентября стало известно о том, что правительство Японии планирует начать разработку первого отечественного пассажирского самолета на совместном с Mitsubishi Heavy Industries Ltd. предприятии, и собирается взять на себя до 30% расходов. Ожидается, что затраты составят 120 млрд. иен ($1,03 млрд.). Планируется строить и продавать от 50 до 100 японских самолетов в год. Но, по мнению Mitsubishi Heavy, чтобы этот проект окупился, необходимо получить заказов на строительство от 350 до 600 самолетов. Компания Toyota Motor Corp. (TM) заявила 11 сентября о своих планах в ближайшие пять лет организовать в Японии 15 тыс. новых рабочих мест, чтобы укрепить свое присутствие как на внутреннем, так и на зарубежном рынке. Хотя на фоне крупномасштабного расширения деятельности японского автогиганта во всем мире, расширение штата японских сотрудников выглядит незначительным, для экономики страны такое решение выглядит добрым знаком, способным повлиять на настроения инвесторов. В этом году компания уже наняла 3327 человек в Японии, а со следующего финансового года намеревается нанимать порядка 3066 человек в год.

“Внушительный рост капитальных затрат несколько снижает степень озабоченности рынка по поводу слабых показателей потребительских расходов,” – отметил Фрэнсис Чэун (Frances Cheung), экономист из гонконгского банка Standard Chartered Bank. “При таком большом росте в деловом секторе, его эффект не может не перекинуться на потребительский сектор.”

Однако как утверждает Сатору Огасавара (Satoru Ogasawara), экономист из Токийского отделения Credit Suisse, прибыль японских компаний сокращается из-за роста издержек, которые компании далеко не всегда могут переложить на покупателей.” Снижение настроений японских потребителей в летние месяцы существенно сдерживало рост потребительских цен на фоне высокой стоимости топлива и сырьевых материалов.

Согласно правительственным данным, потребительские настроения японских домохозяйств ухудшались в течение всех трех летних месяцев. В августе индекс потребительского оптимизма снизился еще на один пункт до 47,6 по сравнению с предыдущим месяцем. Значение индекса ниже 50 указывает на то, что большее число японских потребителей оценивают текущую ситуацию в экономике как неблагоприятную и менее подходящую для покупок. Тем не менее, в правительстве Японии уверены, что падение индекса в течение трех месяцев подряд не стоит расценивать как признак затяжного ухудшения потребительских настроений. При этом чиновники ссылаются на подобное снижение индекса в сентябре-ноябре 2005 года, за которым последовал всплеск, и в апреле этого года значение индекса достигло 50 – самой высокой отметки с 1990 года. Индекс заработный платы, входивший в тот же правительственный отчет, упал по сравнению с июлем на 0,5 пункта до 44,8. В июле этот индекс сократился на 0,1 пункта. Расходы домохозяйств в июле по сравнению с июнем сократились в седьмой месяц подряд, заработная плата опустилась на 0,1%, а розничные продажи на 1,7%. Все эти показатели объясняют низкий рост цен в потребительской сфере, и как следствие, большому разрыву между потребительскими ценами и ценами производителей.

Действительно, темпы роста потребительских цен в Японии на порядок ниже темпа роста цен производителей. Базовый индекс потребительских цен, куда не включены цены на скоропортящиеся продукты питания, вырос в июле всего на 0,2% по сравнению с этим же периодом прошлого года и совсем не изменился по сравнению с предыдущим месяцем. А японский индекс цен производителей в августе вновь вырос на 3,4%, согласно данным, опубликованным 12 сентября. Такой же рост индекса потребительских цен был отмечен и в июле, и в июне. Таким образом, в последние три месяца был зафиксирован самый быстрый рост цен производителей за последние 25 лет. Высокие цены на энергоносители, сырье и комплектующие оказывают негативный эффект на показатели прибыли японских компаний. Согласно Bloomberg, аналитики прогнозируют увеличение прибыли 2250 японских компаний к концу текущего финансового года (31 марта) в среднем лишь на 6,5%, что значительно меньше среднего роста на 35%, зафиксированного в прошлом финансовом году. Низкий рост прибыли японских компаний и разрыв между темпами увеличения потребительских цен и цен производителей служит причиной пессимистических настроений инвесторов, но на противоположной чаше весов находится оптимизм от роста капитальных расходов.

Тринадцатое подряд повышение капитальных расходов стало самым большим с момента, когда в третьем квартале 2001 года в расчетную базу показателя были включены расходы компаний на программное обеспечение. Расходы за исключением затрат на программное обеспечение выросло на 18,4%. Это самый большой рост показателя с 1990 года. Расходы в непроизводственной сфере выросли за прошедший квартал на 17,9%. Это самый быстрый рост с 2001 года, когда правительство стало отслеживать этот показатель. Расходы в производственной сфере увеличились на 14,1%.

В августе доходность по десятилетним казначейским облигациям упала более, чем на четверть процентного пункта, что стало самым крупным снижением по итогам месяца за последние два года. Причиной такого падения стали данные, показавшие сокращение промышленного производства и оказавшийся ниже прогнозов рост потребительских цен и ВВП страны. Доходность облигаций служит своего рода индикатором инфляционных ожиданий, который чутко реагирует на данные, свидетельствующие о возможном изменении цен. После публикации правительственных отчетов в августе-сентябре, содержавших признаки ослабления потребительских расходов и возможного снижения цен, понижающее давление на доходность облигаций усилилось.

1 сентября доходность десятилетних облигаций опустилась до шестимесячного минимума в 1,6%. Последний раз такой низкий уровень доходности был зафиксирован 9 марта этого года, когда Банк Японии завершил период ультрамягкой денежно-кредитной политики. Позднее доходность облигаций выросла на фоне данных о размере корпоративных инвестиций и корректировки показателя ВВП во втором квартале в сторону повышения.

Главный экономист компании Sumitomo Mitsui Asset Management Co. Акийоши Такумори (Akiyoshi Takumori) считает, что японская экономика демонстрирует уверенный рост. “Данные отчета о капитальных расходах заставляют меня думать, что экономика Японии демонстрирует не кратковременный скачок, а признаки последовательного роста,” – заявил Такумори. За три месяца, завершившиеся 30 июня, экономика страны выросла на 1% в годовом выражении, тогда как в I квартале этот показатель равнялся 2,7%. Тем не менее, фактический рост ВВП во II квартале оказался значительно ниже прогноза аналитиков, опрошенных агентством Dow Jones Newswires, который составил 1,7%.

По мнению Ясуказу Симузу (Yasukazu Shimizu), старшего рыночного аналитика из Mizuho Securities Co., данные отчета о капитальных расходах “подтверждают мысль о том, что дальнейший рост этого показателя возможен” “Приятно видеть увеличение темпов роста прибыли: это позволить поддержать капитальные расходы на высоком уровне,” – пояснил Симузу.

Комментируя слабый рост потребительских цен, оказавшийся ниже прогнозов, управляющий Банка Японии Тосихико Фукуи (Toshihiko Fukui) сказал, что это обстоятельство “не мешает банку полагать, что в дальнейшем цены в потребительском секторе продолжат расти”. В связи с этим заявлением и корректировкой прогнозов по ВВП в сторону повышения, среди инвесторов и трейдеров утвердилось мнение, что экономика Японии демонстрирует достаточно здоровый рост, чтобы выдержать еще одно повышение базовой процентной ставки на четверть процентного пункта еще до конца этого года. Эти опасения привели к снижению доходности облигаций. Однако Акито Фукунага (Akito Fukunaga) считает, что облигации вряд ли вернутся на уровень 1 сентября.

Ожидания повышения ставки усилились после публикации 13 сентября протокола двухдневного заседания комитета по денежно-кредитной политике Банка Японии, которое состоялось 10-11 сентября. “Ситуация развивается в соответствии с нашим сценарием,” – заявил Ацуши Мизуно (Atsushi Mizuno), член совета управляющих Банка Японии. “Хотел бы обратить внимание на то, что данный факт подразумевает дальнейшую плавную корректировку уровня базовой процентной ставки,” – добавил он. Эти комментарии Мизуно сделал после того, как в протоколе заседания управляющими банка было отмечено “повышенное внимание общественности к тому, повысит ли Банк Японии стоимость кредита” до конца этого года. Многие аналитики полагают, что базовая процентная ставка будет повышена до конца этого года несмотря на замедление экономического роста во II квартале и признаки снижения потребительской активности.

Рост многих секторов японской экономики в последнее время ослаб. Экономика США, являющаяся рынком для примерно пятой части экспортируемой из Японии продукции, замедлила рост до 2,9% в годовом выражении во II квартале, тогда как в I квартале этот показатель в США равнялся 5,6%. Экономика Южной Кореи – третий по величине рынок для японских товаров – выросла во II квартале лишь на 0,8% в годовом выражении, что стало самым низким значением роста ВВП за последний год.

Тем не менее, рост капитальных расходов служит источником оптимизма в отношении продолжения роста японской экономики. Во II квартале корпоративные инвестиции в запасы выросли больше, чем в аналогичный период прошлого года: рост на 1,36 трлн. иен в этом году против увеличения на 65 трлн. иен в пошлом. Только одна компания Takashimaya Co. – крупнейшая сеть супермаркетов в Японии – за этот период потратила 33 млрд. иен, чтобы пополнить склады магазинов в Токио и Осаке в расчете на то, что продажи начнут расти.

Капитальные расходы, которые вместе с потребительскими расходами, стали основным стимулятором роста японской экономики в 2005 году, скорее всего, продолжат увеличиваться. Объем заказов на машины и оборудование, который служит индикатором уровня капитальных расходов в период от трех до шести месяцев, рос во II квартале самыми быстрыми темпами с 1989 года. Об этом говорилось в правительственном отчете, вышедшем в августе, однако резкое падение капитальных расходов стало большим разочарованием для тех, кто рассчитывал на долгосрочное продолжение экономического роста. Как сообщил 11 сентября кабинет министров Японии, базовый показатель объема заказов на машины и оборудование в частном секторе с учетом сезонных колебаний в июле был на 16,7% ниже, чем в июне. При расчете базового показателя не учитываются заказы на крупнотоннажные морские суда и оборудование для электростанций. Базовый показатель объема заказов на машины и оборудование является одним из главных индикаторов капитальных вложений японских компаний. По сравнению с аналогичным показателем прошлого года, июльское базовое значение объема заказов на машины и оборудование снизилось на 1,2%.

Резкое падение заказов в июле свело на нет июньское повышение показателя, и прогнозы экономического роста в среднесрочной перспективе резко ухудшились. Июльский индекс опережающих экономических индикаторов, который отражает ожидания относительно роста экономики, снизился до 27,3 пункта с 40,0 в июне, согласно пересмотренным данным правительства Японии, опубликованным 15 сентября. Любое значение индекса ниже 50 подразумевает сокращение ВВП в следующие три-шесть месяцев. По сути дела, столь низкий июльский показатель означает, что шансы на продолжение экономического роста в среднесрочной перспективе очень малы. Тем не менее, три из 11 пересматриваемых индикаторов, входящих в расчетную базу индекса, укали на рост экономики. Таким образом, вера в продолжение экономического роста ослабевает, но причины надеяться все же остаются.

Если экономический рост в Японии продлится до ноября, он превзойдет по длительности так называемый бум Идзанаги, который длился 57 месяцев с 1965 по 1970 год и был назван именем японского божества – древнего прародителя японских островов и некоторых особо почитаемых богов.

k2k

Опубліковано на сайті: 2006-09-25