Нью-Йорк. Финансовые рынки США: арифметика инфляции

На рабочей неделе 21 - 24 марта, укороченной перед пасхальными праздниками в западных странах, главной новостью для финансовых рынков США и мира стало заявление комитета Федеральной резервной системы от 22 марта. Содержание этого короткого текста (15 строк на сайте ФРС) не просто повлияло на рынки на прошедшей неделе, но определило главную ось, вокруг которой будут развиваться рыночные события в период до 3 мая - день следующего заседания комитета ФРС.

Принципиальное отличие мартовского заявления комитета ФРС от серии предыдущих заявлений заключается в том, что 22 марта монетарные власти США указали на усиление инфляционного давления в американской экономике, более "выраженную" способность американских компаний повышать цены и, что самое главное, на необходимость "соответствующих мер монетарной политики" для сдерживания инфляционных рисков. Если бы комитет ФРС не сохранил в заявлении фразу о вероятности "взвешенного" режима дальнейших повышений ставки по федеральным фондам, базовой ставки в финансовой системе США, то его слова о "соответствующих мерах" были бы поняты как однозначный сигнал о грядущем "агрессивном" повышении ставки на 0,50 процентного пункта. Под взвешенным режимом финансовые рынки понимают повышения ставки ФРС не более чем на 0,25 процентного пункта за одно заседание комитета. Повторив фразу о вероятности взвешенного режима, комитет ФРС смягчил эффект от изменений, внесенных им в описание инфляционной картины и рисков ускорения инфляции. С учетом того и другого, финансовые рынки сделали вывод, что в перспективе ФРС не исключает агрессивного повышения ставки на 0,50 процентного пункта или длительной серии повышений ставки на 0,25 процентного пункта - до уровня более высокого, чем ожидалось ранее.

В день публикации заявления комитета ФРС, во вторник 22 марта, котировки фьючерсов на ставку по федеральным фондам впервые показали 100-процентную уверенность участников фьючерсного рынка в том, что в конце 2005 г. ставка ФРС будет равна 4%, не менее. Кроме того, котировки фьючерсов впервые показали, что участники рынка видят некоторую вероятность повышения ставки к концу года до 4,25%. В последние недели перед мартовским заседанием комитета ФРС фьючерсный рынок показывал, что, в зависимости от выходивших экономических данных, участники рынка уверенно ожидают повышения ставки к концу года до 3,50% - 3,75%.

Казначейские облигации США ответили на заявление комитета ФРС снижением стоимости и ростом доходности. В ходе торгов в Нью-Йорке 22 марта, после публикации заявления, доходность 10-летних казначейских облигаций, главный ориентир для американских рынков долгосрочного кредита, поднялась до 4,65%, против 4,52% накануне, и к закрытию в Нью-Йорке стабилизировалась на уровне 4,62%. Доходность 2-летних казначейских облигаций, самых чувствительных к величине ставки ФРС среди наиболее ликвидных американских государственных бумаг, повысилась 22 марта до 3,81%, против 3,72% накануне.
Индекс американских "голубых фишек" Dow упал в тот день на 94,88 пункта или на 0,90%. Индекс широкого рынка Standard & Poor's 500, главный индикатор американского рынка акций, упал на 1,02%. Падение было бы более глубоким, если бы рынок акций не понес потери в две предыдущие недели, когда он уже "почуял" угрозу ускорения темпов инфляции.
Доллар укрепился в ответ на заявление ФРС. Двадцать второго марта курс евро к доллару упал до уровней ниже $1,31, тогда как накануне он находился на уровнях близких к $1,32. Следует сказать, что не далее чем в пятницу 18 марта за евро давали больше $1,33, но на следующей международной сессии, в понедельник 21 марта, накануне заседания комитета ФРС, курс евро к доллару понизился более чем на цент. Это было вызвано закрытием коротких позиций по американской валюте теми трейдерами, которые полагали, что комитет ФРС в своем заявлении может отказаться от фразы о взвешенном режиме. Комитет сохранил эту фразу, но зато указал на повышение инфляционного давления и необходимость "соответствующих мер монетарной политики". Это расширило ряды участников валютного рынка, полагающих, что ФРС может перейти к агрессивным повышениям ставки. Соответственно, сокращение коротких позиций по доллару усилилось.

С последним повышением ставки ФРС разница между базовыми процентными ставками в США и в еврозоне увеличилась до 0,75 процентного пункта (2,75% против 2%). Учитывая перспективу дальнейшего повышения ставки ФРС, которое, судя по ее заявлению от 22 марта, может стать более агрессивным, положительная разница между ставкой в США и ставкой в еврозоне еще более увеличится. Повышение ставки ЕЦБ в ближайшей перспективе маловероятно ввиду слабого экономического роста в еврозоне и сдержанной инфляции. Правда, некоторые представители ЕЦБ говорили в марте о большой денежной массе в еврозоне, но если ЕЦБ и решится на повышение ставки, чтобы сдержать давление денежной массы, то это повышение, ввиду экономической слабости еврозоны, будет однократным в течение долгого времени. Между тем, более высокая процентная ставка в США делает более привлекательными для иностранных инвесторов краткосрочные долларовые депозиты. С повышением ставки ФРС повышается и доходность казначейских облигаций США, что привлекает инвесторов, работающих на рынке ценных бумаг с фиксированным доходом.
События в оставшуюся часть прошедшей недели показали, что заявление ФРС от 22 марта резко обострило чувствительность финансовых рынков к инфляционным аспектам экономических новостей. Рынки явно стали "мерить" экономические данные с точки зрения того, указывают ли эти данные на усиливающееся инфляционное давление и как эти данные скажутся на политике ФРС. В то же время, поведение рынков дало основания полагать, что инвесторы, принимая решения, учитывают и другие факторы, способные повлиять на стоимость активов. Так, например, было в среду 23 марта, когда министерство труда США сообщило, что индекс потребительских цен CPI, индикатор инфляции в розничной сфере, вырос в феврале на 0,4% по сравнению с январем. Розничные цены на энергоносители выросли в феврале на 2,0%, что стало самым высоким приростом после октября. Базовая составляющая индекса CPI, не включающая неустойчивые цены на энергоносители и пищевые продукты, повысилась на 0,3%. Это повышение стало самым значительным после сентября 2004 г., когда базовый индекс CPI также повысился на 0,3%. В октябре, ноябре, декабре и январе базовый индекс CPI повышался на 0,2% в месяц. За последние 12 месяцев, закончившиеся в феврале, базовые розничные цены в США выросли на 2,4%, что стало самым большим годовым приростом за последние два с половиной года.

Судя по фьючерсам на ставку по федеральным фондам, после выхода данных CPI участники фьючерсного рынка стали ждать примерно с 50-процентной вероятностью, что комитет ФРС повысит ставку на 0,50 процентного пункта либо на ближайшем заседании 3 мая, либо на следующем заседании 29-30 июня. На утренних торгах в среду, после публикации данных CPI, доходность 10-летних казначейских облигаций повысилась до 4,70%, что было самым высоким уровнем с 29 июля 2004 г. Курс евро к доллару понизился до уровней ниже $1,30. В то же время, рынок акций США, несмотря на данные CPI, проявил устойчивость, откликнувшись на падение цен на нефть. В среду майские фьючерсы на нефть марки WTI на Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX упали на $2,22 до $53,81 за баррель, после падения на $1,43 накануне (см. новости за 24 марта). Снижение цен на нефть ослабляет угрозу торможения экономического роста и уменьшает один из рисков ускорения инфляции.

Между тем, казначейские облигации по ходу торгов в среду оправились от утренних потерь. По словам трейдеров, переданным Reuters, некоторые инвесторы решили, что чем агрессивнее ФРС будет действовать в ближайшей перспективе, тем эффективнее она предупредит ускорение инфляции и параллельно затормозит, возможно, экономический рост, нелюбимый рынком казначейских облигаций. В результате, некоторые участники рынка вернулись к игре "carry trade". Эта игра - покупка долгосрочных облигаций на деньги, занятые в краткосрочном сегменте долгового рынка - считается одним из факторов необычного понижения доходности 10-летних казначейских облигаций в условиях повышения ставки ФРС и устойчивого экономического роста. Игра базируется на факте, что повышения ставки ФРС ведут к снижению стоимости краткосрочных казначейских облигаций, и на предположении, что низкая или сдержанная инфляция будет благотворна для стоимости долгосрочных казначейских облигаций.

"Загадочное", по словам Алана Гринспена (Alan Greenspan), понижение доходности долгосрочных госбумаг продолжалось с середины лета прошлого года до середины февраля, когда Гринспен, выступая с полугодовым докладом Конгрессу, заявил об этой "загадке". Несмотря на то, что доходность 10-летних казначейских облигаций с середины февраля заметно повысилась, особенно на неделе 7 - 11 марта, она все равно еще остается низкой, учитывая серию повышений ставки ФРС и солидный рост американской экономики.
Подскочив на утренней сессии в среду до 4,70%, доходность 10-летних казначейских облигаций понизилась уже на поздних утренних торгах. При закрытии в Нью-Йорке доходность 10-летних казначейских облигаций находилась на уровне 4,60%, против 4,62% накануне. Доходность 2-летних казначейских облигаций в среду утром подскочила до 3,92%, самого высокого уровня с середины 2001 г., но к закрытию составила 3,83%, против 3,81% накануне. Не исключено, что в целом на настрой рынка государственного долга США повлияло повышение курса доллара, улучшающее перспективы иностранных вложений в американские активы и ослабляющее риск инфляции, связанный с ценами на импорт.
На следующей сессии, в четверг 24 марта, рынок акций проявил "извращенность", инспирированную заявлением ФРС и данными CPI. Рынок акций положительно воспринял две слабые экономические новости, поскольку они понизили накал инфляционных тревог. В "норме" рынок акций заинтересован в сильном экономическом росте и негативно реагирует на плохие экономические данные. Министерство труда США сообщило, что на неделе, закончившейся 19 марта, количество первичных обращений за пособиями по безработице в Америке увеличилось на 3 тысячи до 324 тысяч. А министерство торговли доложило, что объем заказов на товары длительного пользования, без учета транспортных средств, понизился в феврале на 0,2% по сравнению с январем. Тем не менее, основные фондовые индексы США открылись в четверг с повышением и торговались на подъеме до последних минут сессии, пока инвесторы не занервничали перед трехдневным пасхальным перерывом и сложной предстоящей неделей. Третья экономическая новость, вышедшая в четверг, о продажах новых жилых домов в США, не произвела значимого впечатления на рынок акций. Продажи новых жилых домов выросли в феврале на 9,4% по сравнению с январем, но столь сильный рост был компенсацией за обвал продаж в январе, когда строителям и покупателям нового жилья помешали снежные бури. В январе продажи новых жилых домов в США упали на 8,6%.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США понизилась в четверг до 4,59%, против 4,60% накануне. Доллар сохранил позиции на уровне $1,2960 за евро, отреагировав лишь кратковременным умеренным снижением на данные о первичных обращениях безработных и о заказах на товары длительного пользования. Эта малая чувствительность доллара к слабым экономическим новостям в США, проявившаяся в четверг, может быть признаком того, что валютный рынок стал лучше относиться к американской валюте и, как следствие, обрел способность находить "смягчающие обстоятельства" для доллара. Так, хотя на неделе, закончившейся 19 марта, количество первичных обращений безработных увеличилось, этот показатель, десятую неделю подряд, остался ниже 350 тысяч - порогового значения, указывающего на повышение спроса на рабочую силу. А февральское понижение заказов на товары длительного пользования, не включая транспортные средства, последовало за существенным ростом этого показателя в предыдущие три месяца и могло быть, таким образом, простой передышкой.

"Инвесторы проявляют хорошее отношение к доллару со вторника, когда комитет ФРС выпустил "ястребиное" заявление, в котором многие увидели намек, что комитет может перейти к агрессивным повышениям ставки", - прокомментировал старший специалист по валютным стратегиям в Bank of New York Майкл Вулфолк (Michael Woolfolk).

На неделе 28 марта - 1 апреля финансовые рынки получат серию важных экономических данных, по которым будут судить, насколько велики риски ускорения инфляции в США. Эти данные включают мартовские значения индексов ISM, отражающих динамику в производственном секторе Чикаго и США в целом, февральское значение базового ценового индекса потребительских расходов Core PCE price index, который является для ФРС излюбленным индикатором инфляции, и мартовский отчет о занятости.

Что касается отчета о занятости, то здесь аналитики и инвесторы будут "с лупой" рассматривать каждую цифру и пытаться понять ее значение. Согласно опросу Bloomberg News, экономисты Уолл-стрит в среднем прогнозируют, что в марте число рабочих мест в США вырастет на 218 тысяч. Согласно опросу Reuters, средний прогноз экономистов предполагает рост на 220 тысяч. (Цифры близки, поскольку информационные агентства опрашивают одних и тех же экономистов, плюс-минус несколько человек). Насколько точны прогнозы, это вопрос на тысячи или миллионы долларов, в зависимости от масштабов вложений портфельных инвесторов и их хеджирования. По подсчетам Stone & McCarthy Research Associates, охватившим ежемесячные отчеты о занятости с 1985 г. по февраль 2005 г., средний прогноз Уолл-стрит ошибается примерно на 50 тысяч рабочих мест, в ту или иную сторону, в 55% случаев и примерно на 100 тысяч - в 42% случаев.

В феврале, как министерство труда США доложило 4 марта, число рабочих мест в американской экономике выросло на 262 тысячи. Возможно, что в марте это число окажется меньше, если повышение числа первичных обращений безработных в текущем месяце по сравнению с февралем играет значимую роль. Четырехнедельное скользящее среднее числа первичных обращений безработных в середине февраля составляло 308,75 тысячи, а в середине марта - 321,75 тысячи. Министерство труда собирает данные для отчета о занятости примерно до середины отчетного месяца.

Помня, как инвесторы реагировали на отчеты о занятости в последние месяцы, и учитывая сосредоточенность рынков на инфляции и политике ФРС, можно предположить, что если рост числа рабочих мест в марте окажется ниже прогноза, то это будет способствовать смягчению инфляционных страхов и подъему рынка акций и рынка казначейских облигаций. Но будут важны и другие показатели отчета о занятости. Так, 4 марта рынок акций и рынок казначейских облигаций были очень рады повышению уровня безработицы в феврале и нулевому приросту средней заработной платы, поскольку инвесторы усмотрели в этом отсутствие инфляционного давления в трудовой сфере. Между тем, трудовая сфера играет важную роль при формировании уровня инфляции, поскольку, по данным Smith Barney, брокерской фирмы в составе Citigroup, 70% затрат американских компаний связаны с оплатой рабочей силы. Поэтому многие аналитики, в том числе главный специалист по стратегиям на американском рынке акций в Smith Barney Тобиас Левкович (Tobias Levkovich), считают, что пока имеется избыток трудовых ресурсов и заработная плата "стоит на месте" или повышается небольшими темпами, риск опасного ускорения инфляции в США будет мал. Так что, по всей вероятности, 1 апреля, когда появится мартовский отчет о занятости, экономисты будут почти в буквальном смысле "считать" зарплаты американских рабочих и служащих.

k2kapital

Опубліковано на сайті: 2005-03-28