Слияния и поглощения

Источник: k2k

Многомиллиардный бизнес восстанавливает позиции
По мере приближения к концу года количество сообщений о готовности американских компаний объединить усилия в борьбе за рынки стало расти со скоростью снежного кома. В течение всего лишь одной декабрьской недели о заключении сделок слияния и поглощения объявили такие "акулы" американского корпоративного сектора, как Oracle (ORCL) и PeopleSoft (PSFT), Johnson & Johnson (JNJ) и Guidant (GDT), Sprint (FON) и Nextel Communications (NXTL), Symantec (SYMC) и Veritas Software (VRTS).

В понедельник 13 декабря завершилась перемирием битва между компаниями Oracle и PeopleSoft, длившаяся более года. С июня 2003 г. Oracle неоднократно выдвигала предложения о покупке PeopleSoft - софтверной компании, занимающей второе место на мировом рынке программных продуктов для управления бизнесов. В настоящее время первое место на этом рынке принадлежит немецкой компании SAP (SAP), тогда как Oracle находится на третьем. После многочисленных баталий в суде и на собраниях акционеров цена предложения, выдвинутая Oracle за акцию PeopleSoft, выросла с $16 до $26,50. В результате общая сумма сделки достигла $10,3 млрд.

Утром 15 декабря поступила информация о покупке телекоммуникационной компанией Sprint оператора мобильной связи Nextel. Вечером того же дня компания Johnson & Johnson сообщила о том, что приобретает компанию Guidant, ведущего производителя кардиостимуляторов. Стоимость сделки между Sprint и Nextel оценивается в $13,5 млрд.; покупка Guidant обойдется J&J более чем в $25 млрд.

На следующий день, в четверг 16 декабря, ажиотаж распространился на сектор информационной безопасности: корпорация Symantec подписала соглашение о покупке Veritas Software, разработчика программного обеспечения для управления системами хранения данных. Покупка Veritas позволит Symantec занять четвертое место на мировом софтверном рынке. Стоимость сделки, осуществляемой посредством обмена акций, составляет $13,5 млрд.
Информация о приобретениях в корпоративном секторе, как правило, отражается на стоимости акций компаний, участвующих в сделке. Традиционно инвесторы продают бумаги компании-покупателя и покупают акции компании, ставшей объектом приобретения. Логика в данном случае проста: независимо от формы оплаты сделки (наличными или акциями), компания, совершающая покупку, временно оказывается в более стесненных финансовых условиях, чем до совершения сделки. В случае оплаты наличными компания несет значительные разовые расходы, снижающие показатели прибыли за отчетный период, а при оплате акциями происходит "разводнение" капитала, ведущее к уменьшению долевого участия акционеров в распределении прибыли. В наиболее выгодном положении оказываются инвесторы, владевшие акциями приобретаемой компании еще до объявления о сделке.

Вследствие сохраняющейся неопределенности относительно того, будет ли завершена объявленная сделка, акции поглощаемой компании обычно торгуются со скидкой к цене предложения. Соответственно, арбитражеры получают возможность сыграть на спреде цен, сначала купив акции поглощаемой компании с дисконтом, а затем продав их после завершения сделки. Как правило, спред между рыночной ценой акций приобретаемой компании и ценой предложения является небольшим.

Однако это лишь общие правила, из которых на практике бывает немало исключений. Сообщение о сделке между Oracle и PeopleSoft 13 декабря вызвало рост акций последней на 10% до $26,42. Впрочем, подобный скачок котировок легко объясняется "эффектом внезапности", с которым Oracle, ранее заявлявшая о том, что никогда не выставит более $24 за акцию, подняла цену предложения до $26,50. Что еще более удивительно, акции Oracle также прибавили в этот день более 10% - явный намек на то, что сделка пришлась инвесторам "по вкусу". Настойчивость, с которой Oracle добивалась приобретения PeopleSoft, была столь восторженно встречена рынком еще и потому, что объединенная компания вплотную приблизится к границе, за которой простирается господство антимонопольного законодательства. Не слишком позитивная новость для клиентов, но весьма приятная информация для инвесторов. Впрочем, оценить "чистое" влияние на акции информации о сделке довольно сложно, поскольку в этот же день Oracle представила сильный квартальный отчет, определенно подливший "масла в огонь".

Слияние Sprint и Nextel позволит создать из двух не самых крупных игроков компанию, способную получить третье место на рынке сотовой связи США, после Cingular и Verizon (VZ). Sprint предложила за акцию Nextel чуть более $31. Несмотря на появившуюся в понедельник информацию о готовности сторон подписать соглашение через два дня, акции Nextel не продемонстрировали яркой динамики и закрылись на отметке 29,99. Уровень можно считать неплохим, но и не таким уж высоким, с учетом уверенности инвесторов в том, что договор будет подписан, а сделка - успешно завершена. В среду акции Nextel потеряли около 4%, продемонстрировав, что после недельного обсуждения обрывочной информации о готовящейся сделке трейдеры сыграли на принципе "покупай на слухах, продавай на новостях". В четверг акции вернули утраченные позиции и закрылись на отметке 29,78.

В целом, слияние Sprint и Nextel способно существенно укрепить позиции объединенной компании на телекоммуникационном рынке. Nextel имеет широкую базу корпоративных клиентов, т.е. то, что до последнего времени считалось "слабым местом" Sprint. Последняя, в свою очередь, имеет широкие возможности для оказания услуг по передаче данных. Nextel в этом сегменте не слишком преуспела. Кроме того, обе компании имеют самые высокие в отрасли показатели среднего дохода на одного абонента в месяц (около $69 у Nextel и около $65 у Sprint). В то же время, сети, развернутые компаниями, поддерживают разные стандарты, плохо совместимые между собой: Nextel использует преимущественно технологии iDen, тогда как сети Sprint построены на основе технологии CDMA. По мнению экспертов, технические проблемы могут быть преодолены, но для этого потребуется время и деньги. Однако сектор мобильной связи развивается стремительными темпами, и времени у компаний будет очень немного. Тем более, с учетом завершившегося на данный момент слияния Cingular и ATT Wireless.
Что касается Johnson & Johnson, то в силу значительной разницы в размере компаний, приобретение Guidant едва ли окажет существенное влияние на показатели деятельности. По итогам последнего финансового года доходы Johnson & Johnson составили около $42 млрд., тогда как доходы Guidant не превысили $4 млрд. Тем не менее, приобретение Guidant не только позволяет компании расширить сегмент производимых товаров, но и обеспечивает ей прочные позиции на рынке медицинских имплантантов. Акции Johnson & Johnson, торговавшиеся в последнее время около уровня годового максимума - чуть выше $60, подскочили в четверг на 4% и закрылись на отметке $63,45.
Следует отметить, что вышеупомянутые сделки являются преимущественно "горизонтальными", т.е. заключаемыми между компаниями, работающими в одном рыночном сегменте. Такие сделки способствуют увеличению рыночной доли объединенной компании и позволяют снизить издержки, усилить ценовое давление и увеличить прибыль. Такие сделки в целом приветствуются рынком. Более сложное отношение у инвесторов вызывают "вертикальные" сделки, заключаемые между поставщиками и заказчиками либо компаниями разных отраслей в целях диверсификации бизнеса.

Следующий год обещает быть щедрым на сделки слияний и поглощений. Резко снизившаяся активность в этом сегменте в период "медвежьего" рынка постепенно восстанавливается. По предварительным оценкам, объем сделок слияния и поглощения в долларовом выражении в 2004 г. способен увеличиться на треть по сравнению с предыдущим годом. Согласно Dealogic, в 2003 г. общая сумма подобных сделок в США составила $536 млрд., а крупнейшей стала сделка между Bank of America и FleetBoston ($47,8 млрд.). По сравнению с 2002 г., объем сделок в 2003 г. вырос на 24%.

И, наконец, следует иметь в виду, что сделки слияний и поглощений всегда характеризуются многочисленными факторами риска. Пожалуй, единственной категорией лиц, гарантированно получающих при этом прибыль, являются инвестиционные банки. В первую очередь речь идет о таких ведущих финансовых институтах, как Goldman Sachs (GS), Morgan Stanley (MWD), Merrill Lynch (MER), а также Citigroup и JP Morgan Chase. Именно они считаются основными претендентами на победу в ожидаемом буме слияний и поглощений.

Опубліковано на сайті: 2004-12-21