Почему американский доллар катится по наклонной?

Произошедший в среду 22 ноября резкий обвал американского доллара заставляет участников рынка беспокоиться относительно его дальнейших перспектив. Между тем, падение американской валюты едва ли удивительно. Наряду с хорошими темпами роста валового внутреннего продукта у американской экономики есть ряд нерешенных проблем. Наиболее важная проблема – так называемый "двойной дефицит". Увы, но участники рынка не в восторге от экономической политики нынешней американской администрации. Наиболее наглядное тому подтверждение – победа демократов на промежуточных выборах в американский конгресс.

Сокращение налогов, проведенное администрацией Буша, привело к существенному росту дефицита государственного бюджета. Наиболее значительный риск для экономики США, по мнению экспертов, представляют бюджетные расходы на содержание программ социального и медицинского страхования. По мнению демократов, в стране необходимо повышать налоги, так как их снижение администрацией Буша коснулось лишь наиболее обеспеченных американцев, а для остальных слоев населения пользы не принесло.

k2k

Что касается курса доллара, то до недавнего времени вложения в него оставались привлекательными для инвесторов на фоне кампании ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США. До тех пор, пока участники рынка были уверены в дальнейшем повышении ключевой ставки Федеральной резервной системы США, они охотно покупали американскую валюту. Теперь же ФРС до конца года вряд ли будет ужесточать денежно-кредитную политику, так как, по мнению ряда ее руководителей, процентная ставка находится на том самом "нейтральном" уровне, т.е., денежно-кредитная политика ни стимулирует, ни сдерживает экономический рост.

Так, президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Уильям Пул (William Poole) 15 ноября заявил, что ближайшие перспективы политики ФРС "симметричны". Показатели экономики США в среднесрочной перспективе могут потребовать как ужесточения, так и смягчения денежно-кредитной политики. Слова о возможности смягчении политики прозвучали в исполнении высокопоставленного представителя ФРС впервые с момента начала последнего цикла повышения процентных ставок (июнь 2004 г.).

Управляющий директор Международного валютного фонда Родриго Рато (Rodrigo Rato) 20 ноября заявил, что нынешнее замедление роста американской экономики не является резким, однако вероятность обвального снижения темпов роста ВВП является одним из самых серьезных рисков для мировой экономики. Таким образом, вероятность снижения процентных ставок в качестве следующего шага ФРС сейчас значительно выше вероятности их повышения.

Между тем, центральные банки еврозоны и Японии, по-видимому, намерены продолжить ужесточение денежно-кредитной политики. Президент Европейского центрального банка Жан-Клод Трише (Jean-Claude Trichet), выступая  20 ноября, указал на риск роста инфляции в еврозоне. Его заместитель Лукас Пападемос (Lucas Papademos) ранее также призвал к особой бдительности по отношению к инфляции, так как риски роста цен, по его мнению, в настоящее время высоки. Николя Гаргана (Nicholas Garganas), глава Банка Франции и член совета управляющих ЕЦБ прямо заявил, что денежно-кредитная политика в еврозоне, даже несмотря на произведенные в этом году повышения процентных ставок, по-прежнему является стимулирующей для экономики и потому несет в себе риски инфляции. Таким образом, не приходится сомневаться, что ключевая процентная ставка ЕЦБ на декабрьском заседании его руководства будет повышена до уровня 3,50%.

Банк Японии также настроен оптимистично по отношению к перспективам национальной экономики. Его глава Тосихико Фукуи (Toshihiko Fukui), выступая на встрече министров финансов и глав ЦБ стран Большой двадцатки 20 ноября, отметил хорошие перспективы экономического роста в Японии, а также указал на снизившиеся по сравнению с прошлыми годами, риски дефляции. Если тенденция роста цен и валового внутреннего продукта страны сохранится, то Банк Японии будет планомерно повышать процентные ставки, обещал он. Впрочем, японские денежные власти в последнее время придерживаются более осторожного подхода, нежели их европейские коллеги. Всего лишь через неделю после своего выступления на конференции Большой двадцатки Фукуи заявил, что решения о повышении процентных ставок в Стране восходящего солнца будут приниматься только после "более полного" ознакомления денежных властей с показателями экономики. Тем самым Фукуи дал участникам рынка сигнал о том, что судьба процентной ставки на декабрьском заседании руководства банка будет зависеть от правительственного отчета по инфляции за октябрь, который будет опубликован 1 декабря.

Сопоставление перспектив процентных ставок по кредитам в долларах, с одной стороны, и в евро и иенах – с другой стороны, - явно не в пользу американской валюты. Поэтому инвесторы начинают уделять больше внимания негативным факторам, связанным с американской экономикой.

Победа демократов на парламентских выборах, безусловно, несет в себе позитив для американской валюты. Демократы не раз заявляли о намерениях пересмотреть налоговую политику администрации Буша и сейчас, после победы на выборах, у них весьма большие возможности для этого. Однако они также заявляли, что не будут инициировать каких-либо кардинальных перемен в налоговом законодательстве, не заручившись согласием своих республиканских коллег в Конгрессе. Это, вероятней всего, означает, что ожидать повышения налогов до 2010 года не следует. Во-первых, президент Буш, который горячо отстаивает идею снижения налогов, скорее всего, наложит президентское вето на все подобные инициативы демократов, поэтому вряд ли они посчитают целесообразным инициировать повышение налогов до президентских выборов в 2009 году. Кроме того, налоговые льготы, введенные администрацией Буша, носят временный характер. В 2010 году они должны быть утверждены Конгрессом на постоянной основе. Демократы, следовательно, могут предпочесть бездействие действию и не делать "резких движений" до этого времени, а в 2010 году просто не утвердить налоговые льготы. В этом случае налоговые льготы Буша будут гарантированно отменены, даже если на президентских выборах 2009 года вдруг (это маловероятно) победит представитель республиканской партии.

В настоящее же время, как уже говорилось, для американского доллара больше негативных, чем позитивных, факторов. Основным негативным фактором является значительный дефицит счета текущих операций страны, обусловленный значительным отрицательным сальдо баланса внешней торговли. Пока этот дефицит с лихвой компенсируется большим притоком портфельных инвестиций, однако на фоне снижения инвестиционной привлекательности доллара, а также замедления экономического роста в США иностранные инвесторы могут снизить объемы покупок американских ценных бумаг. В этом случае произойдет резкий рост доходности по казначейским облигациям и усиление давления на американский доллар.

Масла в огонь подливают заявления некоторых экономистов о том, что для коррекции этого дисбаланса в национальной и мировой экономике денежные власти страны могут произвести девальвацию национальной валюты. Например, в апреле Международный валютный фонд заявил, что для корректировки мировых дисбалансов необходима "значительная" девальвация американского доллара. Весьма показательна и замена министра финансов США, которую Буш произвел в мае. На место Джона Сноу (John Snow), проповедовавшего "политику сильного доллара", пришел глава инвестиционного банка Goldman Sachs (GS) Генри Полсон (Henry Paulson).  Безусловно, речи о том, что ФРС или министерство финансов явно и намеренно девальвируют доллар, нет. Напротив, руководители ФРС заявляют, что вариант девальвации национальной валюты в настоящее время даже не рассматривается. Однако ведущие центральные банки мира уже начинают диверсифицировать свои валютные резервы, сокращая в них долю долларов в пользу других валют. В нынешнем году это уже сделали Банк России, Европейский центральный банк и Банк Японии.

Огромное влияние на рынок валют окажет позиция Китая, которую тот займет в данном вопросе. В пятницу 24 ноября заместитель главы китайского центрального банка У Сяолин (Wu Xiaoling) заявил, что падение котировок доллара и долгосрочных процентных ставок несет в себе угрозу валютным резервам азиатских стран. Это заявление значительно усилило давление на доллар, после чего китайские власти, по-видимому, решили смягчить реакцию рынка на слова Сяолина. В воскресенье официальный представитель государственного управления по валютному рынку заявил, что диверсификация валютных резервов для стран с огромными долларовыми накоплениями представляет значительную трудность и потому не может быть произведена одномоментно. Малейший намек денежных властей таких стран на возможность сокращения доли долларов в резервах в пользу других валют несет в себе риск излишне нервной реакции рынка. Это значительно затрудняет задачу по диверсификации резервов, сказал представитель валютного управления Китая.

Тем не менее, доллар США остается под сильным давлением. Что касается последней волны его падения, то она была спровоцирована чисто техническими факторами. В среду 22 ноября в ходе вечерней североамериканской сессии курс пары евро/доллар достиг отметки $1,30 за евро. На этой отметке многими трейдерами были установлены стоп-приказы на ограничение убытков по длинным долларовым позициям. Стоп-приказы эти предполагали продажу долларов. В результате падение доллара значительно усилилось, причем низкие объемы торгов в США в связи с Днем Благодарения в четверг и в пятницу способствовали особенно быстрому падению американской валюты. Всего лишь за два дня он упал по отношению к евро на 2%.

Рост доллара в настоящее время возможен, судя по всему, лишь в краткосрочной перспективе и лишь в рамках технических коррекций. Фундаментальных факторов, которые поддерживали бы доллар на плаву, пока не видится. Его восстановление может произойти лишь в случае удачной экономической политики демократов – но не раньше 2009-2010 года.

k2k

Опубліковано на сайті: 2006-12-04