Мировая экономика. Компании малой капитализации становятся “лакомым куском”

В последнее время крупные инвесторы все больше интересуются акциями компаний с малой капитализацией на развивающихся рынках. Дэвид Семпл (David Semple), управляющий фонда Van Eck Emerging Markets Fund, который распоряжается активами в размере $94 млн., проложил путь в этом направлении, когда в июле 2005 года купил акции компании Ezra Holdings, оказывающей услуги грузовых перевозок компаниям нефтегазовой отрасли. Семпла не смутило слишком малое количество исследовательских материалов о компании, торги по акциям которой велись в сравнительно небольших объемах. Пообщавшись с представителями компании, он понял, что нашел именно то, что ему нужно.

В момент покупки акции Ezra Holdings отслеживались только одним аналитиком. С тех пор их начали отслеживать четыре инвестиционных банка, включая JPMorgan Chase & Co. Интерес со стороны крупных инвесторов и брокерских фирм сыграл на руку Семплу, позволив ему, по его собственным словам, “заработать огромную кучу денег, и очень быстро”. С 22 июля 2005 года, когда он приобрел акции, их стоимость возросла более чем впятеро.

Ныне примерно половина средств возглавляемого Семплом фонда Van Eck Emerging Markets инвестирована в акции компаний с рыночной капитализацией менее $1 млрд. За последние 12 месяцев активы фонда увеличились на 70%. Его среднегодовая доходность за последние три года составила 46%, что является вторым результатом среди 100 американских фондов, ориентированных на акции развивающихся рынков. Более успешным оказался только фонд DFA Emerging Markets Value, входящий в состав компании Dimensional Fund Advisor: его среднегодовая доходность в трехлетнем периоде достигла 48%. 

В последний год стратегию Семпла стали использовать такие авторитетные инвесторы, как Марк Мобиус (Mark Mobius) из компании Templeton Asset Management Ltd. и Марк Гордон-Джеймс (Mark Gordon-James) из Aberdeen Asset Management. Мобиус, управляющий инвестициями в размере $30 млрд. в акции развивающихся рынков, в октябре прошлого года основал Templeton Emerging Market Small Cap Fund с активами $44 млн. Целью фонда является покупка акций компаний, чья рыночная стоимость не превышает $1 млрд.

Гордон-Джеймс, под управлением которого находятся $8,7 млрд. в акциях развивающихся рынков, в марте представил на рынке фонд Aberdeen Global Emerging Markets Smaller Companies Fund с активами в размере $200 млн., нацеленный на вложения в компании с рыночной капитализацией менее $2,5 млрд. Крупнейшими вложениями нового фонда Aberdeen являются бумаги компании оптовой торговли из ЮАР Massmart Holdings Ltd., мексиканской домостроительной компании Sare Holding SAB и венгерской сети отелей Danubius Hotel and Spa Nyrt.

По словам Гордон-Джеймса, компании с меньшей капитализацией имеют не так много долгов и в большей степени изолированы от колебаний в мировой экономике, чем более крупные компании развивающихся рынков. Инвестор считает, что вложения в сравнительно небольшие компании не должны быть более рискованными. Он не видит смысла “ограничивать себя сферой высокой капитализации, где, по определению, приходится инвестировать в большое число глобальных секторов, таких как горнодобывающий, нефтегазовый и технологический”.

Многие эксперты ныне полагают, что акции сравнительно небольших компаний могут иметь более значительный потенциал роста в сравнении с акциями компаний с более высокой капитализацией, из которых состоят ведущие индексы развивающихся рынков. Инвестиционный банк Merrill Lynch отметил в обзоре, опубликованном 1 июня, что развивающиеся рынки переживают переходный период, в котором прибыли меньших по размеру компаний будут расти самыми быстрыми темпами. Акции ста компаний малой капитализации развивающихся рынков в составе индекса Merrill Lynch с начала текущего года повысились на 40%. Этот показатель более чем вдвое превышает рост индекса развивающихся рынков Morgan Stanley Capital International, или MSCI.

Согласно обзору Merrill, озаглавленному “Бычий взгляд на компании малой капитализации на развивающихся рынках”, средний рост прибыли компаний – кандидатов на включение в новый индекс малой капитализации MSCI в 2008 году достигнет 30%. Это почти вдвое выше прогноза для компаний, чьи акции входят в состав индекса развивающихся рынков MSCI Emerging Market Index. По данным банка, акции в составе обоих индексов в среднем торгуются примерно с одним и тем же отношением цена/прибыль, составляющим 12 и рассчитанным на базе прогнозной прибыли за 2008 год. 

MSCI Barra, подразделение компании Morgan Stanley, занимающееся расчетом региональных индексов MSCI, планирует в июне следующего года представить индекс  Emerging Market Small Cap, в состав которого войдут компании с рыночной стоимостью менее $2 млрд.

Следует отметить, что некоторые аналитики относятся к стратегии вложений в сравнительно небольшие компании развивающихся рынков весьма скептически. Кеннет Фишер (Kenneth L. Fisher), председатель совета директоров фирмы Fisher Investments, указывает на вероятность того, что акции этой категории проиграют больше других в случае экономического спада. По словам Фишера, управляющего активами в размере $41 млрд., “если держать больше, чем несколько процентов активов, в таких акциях, это слишком много”. Данные вложения способны стимулировать рост доходности только на “бычьем” рынке, а при наступлении следующего “медвежьего” рынка они нанесут по доходности смертельный удар.

По мнению Билла Фриса (Bill Fries) из компании Thornburg Investment Inc., риск указанной стратегии заключается в том, что страны с развивающейся экономикой более подвержены политическим и экономическим рискам в силу отсутствия прочных демократических институтов. Под управлением Фриса находятся активы в Thornburg Investment в Санта-Фе, штат Нью-Мексико, в размере $43 млрд., 25% которых вложено в развивающиеся рынки.

Марк Гальперин (Marc Halperin), управляющий инвестициями в размере $2 млрд. в фирме Federated Global Investment, высказывает опасение, что по некоторым из акций небольших компаний развивающихся рынков очень легко открыть позиции, но “если когда-нибудь возникнут проблемы, избавиться от них очень, очень трудно”. Кроме того, эксперт считает, что эти компании слишком сложно и дорого анализировать.

По образному выражению Дона Элефсона (Don Elefson), чей фонд Excelsior Emerging Markets, управляющий активами в размере $1,2 млрд., держит от 20% до 30% активов в акциях компаний с рыночной стоимостью до $2,5 млрд., “компании малой капитализации подобны урожаю фермера”: если почва плохая, семена не взойдут; если пронесутся свирепые ураганы, урожай погибнет. В настоящее время, считает Элефсон, данная сфера представляет весьма привлекательную возможность для инвестиций, и рыночные игроки, которые поймут это раньше, могут рассчитывать на успех. “Акции малой капитализации на развивающихся рынках будут одним из самых лучших классов активов, какие мы когда-либо видели”, - убежден эксперт.

k2k

Опубліковано на сайті: 2007-07-24