Мировая экономика. Обзор мировых фондов национального благосостояния

В преддверии Петербургского международного экономического форума 2012, который стартовал 21 июня, Служба аналитической информации World Organization of Creditors (WOC) провела исследование, касающееся ситуации с Фондами национального благосостояния, размера и динамики роста их активов, их влияния на мировую финансовую систему.

Фонды национального благосостояния становятся все более важной составляющей мировой финансовой системы, привлекая к себе все более пристальное внимание. Постоянный рост активов, находящихся под их управлением, делает их присутствие и влияние на рынках капитала все более ощутимым.

Растущее влияние ФНБ вызывает вопросы и опасения относительно прозрачности инвестиционной политики фондов и объема их активов, возможного возрастания роли фондов на международном рынке капитала, а также на отдельные отрасли и на те страны, объемы внутренних рынков которых невелики и пр.

В то же время, очевидно, что государства, в которых уже созданы Фонды национального благосостояния (Россия, ОАЭ, Китай, Саудовская Аравия и др.), находятся в преимущественном положении относительно стран, не имеющих таких фондов - ведь в случае наступления неблагоприятных условий государство, позаботившееся о завтрашнем дне при помощи создания соответствующего ФНБ, сможет с большей легкостью восстановить нормальную жизнь своего населения.

Фонды национального благосостояния - государственные инвестиционные фонды или организации, управляющие национальными сбережениями, накопленными в результате профицита платежного баланса, поступлений от приватизации, поступлений от экспорта ресурсов и т.д. Фонды инвестируют данные сбережения в акции, облигации, паи различных инвестиционных фондов и другие активы.

Практика создания Фондов национального благосостояния в мире существует уже несколько десятилетий. Одним из первых таких фондов был Фонд Кувейтских инвестиционных властей (Kuwait Investment Authority), созданный в 1953 году. Объем его активов в настоящее время оценивается приблизительно в 300 млрд. долл.

Однако, высокие цены на нефть, финансовая глобализация и другие причины вызвали значительный рост соответствующих активов, в основном, в странах-экспортерах нефти и некоторых азиатских государствах.

В настоящее время в мире, согласно данным SWF Institute, существует более 60 Фондов национального благосостояния. Причем, начиная с 2000 года их число существенно возросло, с 2007 года было создано 14 ФНБ – и половина из недавно созданных фондов сформирована за счет нефтегазовых доходов соответствующих государств.

На рис. 1. представлена информация относительно ресурсов формирования Фондов национального благосостояния и объема их активов. Общая сумма активов Фондов национального благосостояния в мире составляет в настоящий момент 5 022 млрд. долл.
По данным на май 2012 года, 57,2% активов ФНБ в мире приходятся на фонды, источник средств которых – нефтегазовые доходы государств.

42,8% активов Фондов национального благосостояния сформированы за счет других источников доходов. Отметим, что среди последних 19,4 млрд. долл. приходятся на два чилийских ФНБ, сформированных за счет доходов от продажи меди, 6,9 млрд. долл. – на ФНБ Ботсваны, сформированного за счет доходов от добычи и продажи алмазов и минералов, 4,7 млрд. долл. – на один из фондов США (Вайоминг), средства которого также получены за счет добычи минералов. В совокупном объеме активов их доля составляет 0,7%, таким образом, можно сказать, что 57,9% активов ФНБ в мире приходится на фонды, средства которых получены за счет сырьевых доходов различных государств.

Каждый созданный Фонд национального благосостояния (ФНБ) имеет свои особые цели создания и их можно поделить на 5 групп в зависимости от этих целей:
- Стабилизационные фонды - защита и стабилизация бюджета государства и экономики от чрезмерной волатильности цен на сырье (обычно – цен на нефть).
- Фонды сбережений - повышение доходов будущих поколений.
- Фонды, управляющие средствами, считающимися резервными активами, и созданные для того, чтобы повысить их доходность.
- Фонды развития – фондирование социального и экономического развития, поддержка отдельных отраслей, что может в дальнейшем повысить объемы ВВП данного государства.
- Пенсионные фонды (формируемые за счет средств, иных, чем отчисления частных лиц) – обеспечение пенсионных обязательств, содержащихся на балансе правительства государства.

В то же время, фонды могут быть многоцелевыми, или их цели могут меняться со временем и в зависимости от нужд государства. Например, в некоторых странах стабилизационные фонды эволюционировали в фонды со сберегательными целями, так как аккумулированные в них активы превысили размер тех средств, которые могут потребоваться для первоначальных целей.

В зависимости от целей создания фонды будут выбирать различные виды активов для инвестирования. Так, например, если фонд стабилизационный, то при инвестировании средств такого фонда акцент на ликвидность будет сделан больший, чем при инвестировании средств фонда сбережений.

Фонды национального благосостояния обычно не вмешиваются в макроэкономическую политику государства. Но, как и во всяком правиле, здесь есть исключения. В случаях исключительной необходимости Фонды национального благосостояния могут переводить средства в бюджет или в центральный банк соответствующего государства. Кроме того, средства фондов могут использоваться для стабилизации внутриэкономической ситуации, для поддержки компаний, являющихся системообразующими в национальной экономике и для других целей.

Из рис. 2 видно, что ситуация с ФНБ после кризиса стабилизировалась, и объем их активов продолжает демонстрировать позитивную динамику. До последнего экономического кризиса, в 2007 году активы составляли 3,3 трлн. долл., а в настоящий момент совокупные активы выросли на 54% (!) до 5,0 трлн. долл.

Для того, чтобы представлять, каков относительный размер совокупных активов Фондов национального благосостояния, мы провели его сравнение с объемом мирового ВВП за соответствующие периоды. Если активы ФНБ в 2007 году составляли 5,8% от совокупного мирового ВВП, то в 2008 году – уже 6,76%. В настоящее время их относительный размер достиг 6,88% от мирового ВВП.

На рис. 4 можно увидеть сопоставление объемов активов Фондов национального благосостояния в 2010 году с капитализацией мирового рынка акций, объемом валютных резервов государств мира (за исключением золота), а также совокупных долговых обязательств в мире (государственных и частных). Итак, на 2010 года активы Фондов национального благосостояния составляли 8% от капитализации мирового рынка акций, почти половину валютных резервов всех государств и почти 5% от совокупных долговых обязательств в мире.

Влияние ФНБ
Важными вопросами, которые возникают при анализе деятельности ФНБ, являются вопросы относительно степени воздействия фондов на ситуацию в национальной экономике и на ситуацию на глобальных финансовых рынках.

Активы фондов и получаемая ими в результате инвестирования прибыль являются достаточно значимыми величинами, поэтому они определенно могут оказывать воздействие на состояние государственных финансов, условия монетарной политики, поведение частного сектора соответствующей страны и т.д. В ситуации качественного управления фондами они могут поддерживать стимулирующие экономику условия фискальной и монетарной политики государства, сдерживать развитие эффекта «голландской болезни» и т.д.

Например, во время последнего финансового кризиса стало очевидно, что ФНБ могут положительно повлиять на экономическую ситуацию. Примером такого стабилизирующего влияния на рынки может послужить вливание фондами стран Азии и Ближнего Востока капитала в некоторые крупные банки.

Что касается влияния на глобальные финансовые рынки, то фонды могут играть стабилизирующую роль также и в данном случае. В частности, потому, что фонды являются крупными долгосрочными инвесторами на рынках капитала, в основном, не использующими левередж, поэтому они могут позволить себе не закрывать открытые позиции в случаях долгосрочного падения рынка или даже идти против рыночного тренда. Кроме того, стабилизирующая роль свойственна им также по той причине, что фонды, являясь долгосрочными инвесторами с крупными позициями, диверсифицированными по различным признакам, в том числе, и географическому, способствуют повышению эффективности рынка и снижению волатильности на нем.

В то же время, необходимо отметить, что функционирование ФНБ на рынках капиталов может привести и к обратному эффекту. ФНБ являются крупными инвесторами, и часто состав их инвестиционного портфеля неизвестен рынкам, поэтому даже слухи о возможных продажах/покупках в определенном активе со стороны ФНБ может привести к повышению волатильности. В особенности такая проблема становится актуальной для стран с небольшими объемами рынков, в активы которой инвестирует тот или иной Фонд национального благосостояния.

Кроме того, во время финансового кризиса, когда внутренняя экономика требует стабилизации, ФНБ могут уделять больше внимания внутренним инвестициям, что может означать уход с иностранных рынков именно в тот момент, когда последние особенно уязвимы.

Дополнительная информация о Фондах национального благосостояния
Несмотря на то, что Фонды национального благосостояния предоставляют некоторую информацию относительно своей деятельности, не существует унифицированного формата отчетности об активах таких фондов, стратегиях их инвестирования, управлении и т.д. Некоторые ФНБ практически не предоставляют никакой информации относительно своей деятельности. В качестве позитивного факта можно отметить то, что, в целом, все большее количество фондов раскрывают те или иные пласты информации относительно своей деятельности.

Согласно опубликованным сведениям, некоторые фонды являются владельцами существенных, в том числе, и контрольных, пакетов акций различных компаний, в то время как другие фонды, в частности некоторые фонды Ближнего Востока, являются лишь портфельными инвесторами, владея небольшими пакетами акций компаний.

Управление средствами некоторых фондов происходит с помощью внешних управляющих, часть фондов ограничивается внутренними ресурсами при управлении своими средствами. Ряд фондов инвестируют только в ценные бумаги (акции и облигации), имеющие листинг на биржах, некоторые фонды не ограничиваются этим списком, а инвестируют средства во все основные классы активов, включая альтернативные инвестиции. Часто портфель инвестиций широко диверсифицирован по географическим регионам.

Россия: Фонд Национального Благосостояния
Фонд национального благосостояния России сформирован 1 февраля 2008 года после разделения Стабилизационного фонда на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния.

Предназначение
Фонд национального благосостояния является частью средств федерального бюджета и призван стать частью механизма пенсионного обеспечения граждан РФ на длительный срок. Целями ФНБ являются:
- обеспечение софинансирования добровольных пенсионных накоплений граждан России;
- обеспечение сбалансированности (покрытие дефицита) бюджета Пенсионного фонда РФ.

Формирование
Формирование ФНБ происходит за счет нефтегазовых доходов государства. Определенная часть нефтегазовых доходов в виде нефтегазового трансферта ежегодно направляется в федеральный бюджет. Величина нефтегазового трансферта утверждается федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период в абсолютном размере, исчисленном как 3,7% прогнозируемого на соответствующий год объема ВВП.

После формирования нефтегазового трансферта в полном объеме нефтегазовые доходы поступают в Резервный фонд. Нормативная величина Резервного фонда утверждается федеральным законом о федеральном бюджете на очередной финансовый год и плановый период в абсолютном размере, определенном исходя из 10 % прогнозируемого на соответствующий год объема ВВП. После наполнения Резервного фонда до указанного размера нефтегазовые доходы направляются в Фонд национального благосостояния. Однако, с 1 января 2010 г. до 1 января 2014 г. все нефтегазовые доходы федерального бюджета направляются на финансовое обеспечение расходов федерального бюджета.

Другим источником формирования Фонда национального благосостояния являются доходы от управления его средствами. Но с 1 января 2010 г. до 1 февраля 2014 г. доходы от управления средствами Фонда национального благосостояния не зачисляются в Фонд, а направляются на финансовое обеспечение расходов федерального бюджета.

Управление
Цели управления средствами ФНБ:
- обеспечение сохранности средств Фонда;
- получение стабильного уровня доходов от его размещения в долгосрочной перспективе.

Управление средствами ФНБ осуществляется Министерством финансов РФ. Отдельные полномочия по управлению могут осуществляться ЦБ РФ. В отдельных случаях для управления возможно привлечение специализированных финансовых организаций.

Управление средствами Фонда национального благосостояния может осуществляться следующими способами:
1) методом приобретения иностранной валюты и ее размещения на счетах по учету средств ФНБ в иностранной валюте (долларах США, евро, фунтах стерлингов) в ЦБ РФ; ЦБ уплачивает проценты по остаткам на данных счетах;
2) путем размещения средств Фонда в иностранную валюту и финансовые активы, номинированные в российских рублях и разрешенной иностранной валюте.

Министерство финансов РФ управляет средствами ФНБ в соответствии с первым способом, то есть при помощи размещения средств на валютных счетах в Центральном банке РФ. Согласно законодательству, Банк России уплачивает на остатки на указанных счетах проценты, эквивалентные доходности индексов, сформированных из тех финансовых активов, в которые могут размещаться средства ФНБ (см. табл.2).

Правила инвестирования
Правительство РФ устанавливает предельные доли разрешенных финансовых активов в общем объеме размещенных средств ФНБ. Министерство финансов РФ уполномочено утверждать нормативные доли разрешенных активов в общем объеме размещенных средств Фонда национального благосостояния в пределах долей, установленных Правительством РФ.

Правительство РФ устанавливает требования к финансовым активам, куда может вкладывать средства ФНБ.
- Ограничения по странам-эмитентам долговых обязательств, в случае если это суверенные обязательства.
- Наличие у долговых обязательств кредитных рейтингов от международных рейтинговых агентств.
- Ограничения по срокам обращения, характеристикам купона, объемам выпуска долговых обязательств, находящихся в обращении.
- Другие требования, в том числе требования к обязательствам международных финансовых организаций, акциям юридических лиц, долям участия инвестиционных фондов и др.

Использование
Средства Фонда национального благосостояния могут быть использованы на софинансирование добровольных пенсионных накоплений граждан России и обеспечение сбалансированности (покрытие дефицита) бюджета Пенсионного фонда РФ.

Отчетность
Ранее Министерство финансов РФ ежемесячно публиковало сведения о поступлении и использовании нефтегазовых доходов федерального бюджета, величине активов Фонда национального благосостояния на начало отчетного месяца, зачисления средств в указанный фонд, их размещении и использовании в отчетном месяце. Но с 1 января 2010 г. до 1 января 2014 г. публикация таких сведений приостановлена.

Кроме того, с 1 января 2010 г. до 1 января 2014 г. операции с нефтегазовыми доходами федерального бюджета не осуществляются и не отражаются в отчетности Министерства финансов Российской Федерации об исполнении федерального бюджета.

Китайская Инвестиционная Корпорация
Создание
Китайская Инвестиционная Корпорация основана в сентябре 2007 года, и на тот момент активы Корпорации составляли приблизительно 200 млрд. долл. В настоящий момент совокупный объем активов оценивается в 440 млрд. долл., что делает его одним из крупнейших Фондов национального благосостояния в мире.

По данным на конец 2011 года, золотовалютные резервы Китая составляли 3,24 трлн. долл. и были самыми крупными по объему в мире. Следующей за Китаем страной по объемам золотовалютных резервов является Япония, однако объемы резервов Китая превышают показатель Японии приблизительно в 3 раза.

Наиболее значительную часть своих резервов Китай вкладывал в активы, номинированные в долларах США. Девальвация доллара привела к тому, что полученная на резервные активы доходность оказалась минимальной. Таким образом, при наличии столь значительных золотовалютных резервов у данного государства возникла необходимость увеличить доходность от их инвестирования, повысить диверсификацию активов и держать меньшую долю средств в активах, номинированных в долларах США. В результате этого была создана Китайская Инвестиционная Корпорация (China Investment Corporation - CIC), которая в настоящее время ответственна за эффективное инвестирование части средств валютных резервов государства.

Формирование капитала
Капитал Китайской Инвестиционной Корпорации сформирован Министерством Финансов Китая. В 2007 году Минфин Китая выпустил казначейские обязательства и на привлеченные средства приобрел иностранную валюту, эквивалентную 200 млрд. долл., которые, соответственно, и были направлены на формирование капитала CIC. Китайская Инвестиционная Корпорация обязана выплачивать дивиденды своему владельцу, чтобы покрывать стоимость специальных казначейских облигаций.

Цели и стратегия
Целью деятельности Китайской Инвестиционной Корпорации является максимизация полученной от инвестиционного процесса прибыли при сохранении приемлемого уровня риска.

В основе инвестиционной деятельности Китайская Инвестиционная Корпорация руководствуется 4 базовыми принципами:
- CIC инвестирует на коммерческой основе. Инвестиционные цели – получение долгосрочной, стабильной, высокой доходности от инвестирования средств при приемлемом уровне риска.
- CIC является финансовым инвестором. Соответственно, Корпорация не стремится к получению контроля над любым сектором экономики или компанией.
- CIC является ответственным инвестором, соблюдающим все местные законы стран, где Корпорация осуществляет инвестиции.
- CIC осуществляет инвестиции на основании проведенных аналитических исследований. Таким образом, решения об инвестировании являются разумными, обоснованными и принимаются дисциплинированно.

Несмотря на официально заявленную инвестиционную стратегию CIC, у экспертов возникают сомнения относительно того, действительно ли Корпорация не стремится к влиянию на определенные компании, отрасли экономики и даже отдельные государства мира.

Предполагается, что CIC, возможно, наращивает степень влияния китайского правительства при помощи приобретения значительных долей в компаниях, которые уже имеют серьезные механизмы воздействия на правительства западных стран. Кроме того, Корпорация инвестирует в те зарубежные компании, которые имеют значительные инвестиции в Китае. Такая стратегия поможет китайскому правительству влиять на политику транснациональных корпораций и защищать интересы Китая на международной арене.

Инвестирование внутри страны
CIC осуществляет значительные инвестиции в различные классы активов, в том числе в китайские государственные компании и китайские государственные банки.

После своего создания CIC приобрела компанию Central Huijin Investment Ltd – государственную инвестиционную компанию, которая владеет контрольными пакетами акций ключевых государственных финансовых институтов Китая. Целью Central Huijin является повышение качества корпоративного управления и увеличение стоимости государственных системообразующих компаний. В 2010 году Central Huijin выпустило облигаций на сумму, эквивалентную 16,6 млрд. долл. для увеличения капитала и участия в схемах рефинансирования отдельных финансовых институтов, акции которых содержатся в ее инвестиционном портфеле.

Диверсификация портфеля
CIC позиционирует себя в качестве долгосрочного инвестора и стремится к сбалансированным инвестициям как по видам активов, так и по секторам экономики и географическим направлениям инвестирования.

Из рис. 7 видно, что почти половина (48%) инвестиционного портфеля Китайской Инвестиционной Корпорации приходится на акции, 27% - на долговые обязательства. Только 4% средств содержатся в виде денежных средств – по сравнению с 32%, приходившимися на данный вид активов по итогам 2009 года.

Из рис. 8 следует, что Китайская Инвестиционная Корпорация выполняет поставленные перед ней цели по географической диверсификации инвестиций. Так, хотя CIC по-прежнему активно инвестирует в странах Северной Америки, и, скорее всего, наиболее значимая часть инвестиций приходится на активы именно в США, 30% инвестиций приходится на страны Азиатского и Тихоокеанского регионов, 22% - на европейские инструменты инвестирования. Корпорация осуществила инвестиции даже в активы стран Латинской Америки и Африки.

Доходность инвестиций
Доходность инвестиционного портфеля Китайской Инвестиционной Корпорации по итогам 2010 года, согласно ее годовому отчету за соответствующий период, составила 11.7%.

За этот же период доходность американского индекса Standard & Poor’s 500 составила 11%, доходность индекса ММВБ составила 16%, в то же время, композитный индекс Шанхайской фондовой биржи снизился на 13%.
Средняя годовая доходность инвестиционного портфеля Китайской Инвестиционной Корпорации с момента ее создания до 31 декабря 2010 года составила 6,4%.

Почему важно иметь Фонд Национального Благосостояния. Пример Ливии.
Пройдя через недавние потрясения, данная североафриканская страна нуждается в восстановлении. Требуются средства для восстановления инфраструктуры страны, налаживания нормальной работы нефтяного сегмента экономики, в восстановлении нуждается банковский сектор государства.

К счастью, в Ливии в 2006 году был создан Фонд Национального Благосостояния, объем которого на текущий момент оценивается приблизительно в 65 млрд. долл., а также в стране есть запасы нефти, доходы от продажи которой будут продолжать поступать в данный Фонд. Общая сумма активов Фонда и золотовалютных резервов страны составляет приблизительно 170 млрд. долл.

77% средств ФНБ Ливии приходится на денежные средства, акции и облигации, 46% ФНБ приходится только на денежные средства. Можно предположить, что эти деньги новое правительство Ливии использует для налаживания нормальной жизни государства в ближайшие годы.

Несмотря на то, что данный пример произошедших событий в Ливии, к счастью, скорее исключение, чем правило, в современном мире каждое государство может стоять перед лицом различных трудностей: от природных катаклизмов до экономических кризисов. И в восстановлении стабильной ситуации в любом государстве Фонд национального благосостояния может сыграть крайне важную роль.

Выводы
Итак, очевидно, что Фонды национального благосостояния уже являются неотъемлемой частью мировой финансовой системы. И следует предположить, что их влияние будет расти.

На наш взгляд, можно утверждать, что для государства, создавшего соответствующий Фонд национального благосостояния, функционирование данного Фонда является безусловно позитивным фактором, и такие государства находятся в преимущественном положении относительно стран, не имеющих подобных фондов.

Можно размышлять о том или ином позитивном или негативном влиянии ФНБ на мировую финансовую систему, однако, скорее всего, следует рассматривать деятельность фондов как работу крупных независимых инвесторов, принимающих решение согласно определенному внутреннему регламенту, чаще всего имеющих своей основной целью получение максимальной прибыли при разумных уровнях принятого на себя риска и необходимых уровнях ликвидности. Поэтому они иногда могут играть стабилизирующую рынки роль, а иногда – дестабилизирующую. И их возможное влияние на рынки инвестирования в данный конкретный момент достаточно трудно предсказуемы. Конечно, ситуация с ФНБ по сравнению с другими институциональными инвесторами осложняется значимым размером инвестиций и – часто - отсутствием информации относительно состава инвестиционного портфеля. В то же время, необходимо добавить, что в определенных случаях тот или иной Фонд национального благосостояния может перестать быть независимым инвестором и начать выполнять ту роль, которая поставлена перед ним изначально и для которой он и создавался: стабилизация бюджета государства, поддержка отдельных отраслей национальной экономики, финансирование пенсий населения и пр. И это также осложняет оценку влияния ФНБ на финансовые рынки.

Опубликовано на сайте: 2012-07-03