Украина. Проблемы погашения госдолга в 2013

В интервью Forbes глава департамента долговой политики Минфина Галина Пахачук рассказала о том, как в правительстве планируют решать проблемы с госдолгом в текущем году, и каким может быть новое соглашение Украины и МВФ

«Здесь – штук 120 визиток. Это – только тех инвесторов, с которыми наш департамент встретился с начала этого года, – подчеркивает Галина Пахачук, указывая на пачку визитных карточек, лежащих у нее на столе. – Мы встречаемся с иностранными инвесторами по три-четыре раза в неделю». С начала года Министерство финансов смогло продать госбумаг на 22 млрд гривен. В том числе 1 млрд долл. привлечен на внешних рынках. Пахачук, возглавляющая департамент долговой и международной финансовой политики Минфина, говорит: Минфин и дальше будет активно привлекать средства на внешних рынках, а значит, без таких встреч с инвесторами не обойтись.

Чем хуже ситуация в госбюджете и экономике, тем больше внимания общество уделяет вопросам погашения государственных долгов. В нынешнем году Министерству финансов нужно привлечь почти рекордный объем средств – 135 млрд гривен, выплатить инвесторам – 116 млрд гривен. Смущает не только объем заимствований и выплат, но и большая доля предстоящих погашений в иностранной валюте.

Экономисты уверены: справиться с выплатами, а также давлением на резервы и платежный баланс Украина сможет, только если договорится о новой кредитной линии с Международным валютным фондом.
Пахачук, ответственная за все эти вопросы в Минфине, уверена, что ситуация – под полным контролем. Forbes встретился с ней, чтобы обсудить, как Минфин минимизирует валютные риски, сможет ли Украина справиться с платежами без МВФ и стоит ли бояться наращивания госдолга.

– Экономисты считают, что в 2013 году Украина сможет рассчитаться по своим долгам, только если подпишет новое соглашение с Международным валютным фондом. Если нет – нас ждут серьезные проблемы с платежеспособностью. На ваш взгляд – договоренность с МВФ критична для выплат по суверенным долгам или нет?

– Подписание новой программы очень важно. Наличие такой программы – это плюс с точки зрения инвестора, когда он оценивает перспективы страны. Но это финансирование не повлияет на способность Украины расплачиваться по своим долгам.

Я абсолютно уверена, что Украина и МВФ договорятся о новой программе кредитования. Но средства на погашение всех долгов, в том числе перед МВФ, в полном объеме, до копейки заложены в бюджете на 2013 год.

– Да, но вопрос в том, что эти деньги нужно будет занимать, а если программы не будет, заимствования на внешних рынках для Украины станут слишком дорогими, окно для Украины может и вовсе закрыться.

Вопреки тому, что в конце декабря суверенный рейтинг Украины был понижен, рынки отреагировали не расширением, а напротив, сужением спреда на 200 б. п.

– Прошлая программа stand by с МВФ была завершена 27 декабря 2012 года. При этом финансирование по программе предоставлялось последний раз в декабре 2010 года. Несмотря на этот факт, ставки по заимствованиям для Украины в течение этого периода постепенно даже снизились. Рынки открыты, а спрос на украинские бумаги очень хороший. Вопреки тому, что в конце декабря суверенный рейтинг Украины был понижен, рынки отреагировали не расширением, а напротив, сужением спреда на 200 б. п.

– МВФ верит в то, что Минфин сумеет привлечь все запланированные средства? 

– Во время визита миссии Фонда мы проговорили с ними реалистичность каждой цифры, которую закладываем на обслуживание заимствований. По некоторым из них Фонд считал, что мы слишком оптимистичны. Но как раз во время визита миссии, 4 февраля, мы смогли выйти на внешний рынок и разместить 10-летние еврооблигации по 7,625% – это ниже, чем прогнозировали эксперты МВФ. В итоге мы согласовали позиции абсолютно по каждому долговому показателю.

Неоплатный долг

– Еще одним серьезным риском для государственных финансов экономисты считают объем госдолга, номинированного в иностранной валюте.

– В разрезе валют структура госдолга отнюдь неплохая. Украинская гривна составляет 42%, доллар – 37%, СПЗ – 15,9%, и в евро – 4,3%. На сегодняшний день мы привлекаем в валюте ровно столько, сколько необходимо для наших платежей в той или иной валюте. Что касается рисков, то для этого мы и начали развивать внутренний рынок заимствований, в том числе путем привлечения в иностранной валюте на внутреннем рынке.

– Каким образом этого можно добиться, наращивая заимствования в валюте? Ведь обычно, если у правительства возникают проблемы с погашением госдолга, для решения проблемы у него есть два метода: печатный станок или девальвация. Но с долгом, номинированным в валюте, ни первое, ни второе не поможет. А если мы подпишем соглашение с МВФ, одним из его условий, скорее всего, станет переход к гибкому курсообразованию украинской гривны. А это означает ее девальвацию, по прогнозам, на 10%.

В этом году нам нужно погасить 7,8 млрд. долл. И мы привлечем их на рынке – неважно, на каком, внутреннем или внешнем

– На позиции долга это не повлияет. Те долги, которые мы имеем в американских долларах, мы будем рефинансировать за счет займов в долларах, а гривневые кредиты – за счет новых привлечений в гривнах. В этом году нам нужно погасить 7,8 млрд. долл  И мы привлечем их на рынке – неважно, на каком, внутреннем или внешнем. А значит, на наши непосредственные расходы не повлияет курсообразование. Возможные курсовые риски в бюджет мы, конечно, закладываем – чтобы инвесторы понимали, что прогнозируем все риски.

– О каком уровне рисков вы говорите?

– Пересчет долга в украинскую гривну сделан, исходя из среднего официального по году курса 8,4 гривны за доллар (и по этому вопросу с МВФ мы, кстати, тоже пришли к согласию). Но если, скажем, по результатам 9 месяцев у нас образуется экономия средств по обслуживанию, то она будет перераспределена через бюджет на другие статьи расходов.

– Сколько раз Минфин будет выходить на долговые рынки в 2013 году, чтобы обеспечить погашение долга в валюте?

Фото Анна Наконечная/Forbes

– Мы запланировали 3-4 выхода на внешние рынки, в результате чего хотим привлечь 4-5 млрд. долл. Из них 1 млрд. долл. мы уже привлекли в феврале, и книга заявок была на 2 млрд. долл. В прошлом году, когда мы летом привлекли 2 млрд долл., книга заявок составляла 6 млрд. долл. Но если за раз взять 6 млрд долл., то через 10 лет на этот месяц придется пик погашений.

Наша цель – сглаживать периоды погашений, уйдя от пиковых выплат. Поэтому лучше выходить с оптимальными объемами. Еще 3-4 млрд долл. мы планируем привлечь на внутреннем рынке.

– Зачем делать займы в валюте на внутреннем рынке – ведь это нивелирует статус национальной денежной единицы?

– Такая политика на сегодня подвергается критике. Но мы считаем: если в стране есть такие объемы валюты, то нужно возвращать ее в легальный финансовый оборот. В среднем за 2012 год неснижаемый остаток на счетах банков составлял около 8 млрд. долл. Но они находились на счетах зарубежных банков, принося не больше 1% и работая на чужие экономики. В то время как на внутреннем рынке инвесторы могли получать доход на уровне 7,5-8%.

Политика стабилизации

– Вы сказали, что еще окончательно неизвестно, какой будет программа МВФ. Какой вариант более вероятен?

– Сегодня идет обсуждение будущей формы сотрудничества: речь может идти о программе расширенного финансирования, которая предусматривает вливание кредитов МВФ в госбюджет, или о программе stand by, в рамках которой кредит Фонда пойдет на пополнение резервов страны. Любой из вариантов соглашения с МВФ приемлем для Украины, так как это основной месседж для иностранных инвесторов о том, что Украина готова продолжать реформы.

– Какие рекомендации для Минфина озвучил МВФ?

– Четкие показатели, на которые стоит ориентироваться, пока не назывались – эксперты миссии провели оценку нашей работы и вернутся в марте для проведения дальнейших переговоров.

– Говоря о ставках заимствования на внешних рынках, на ваш взгляд, 7,6% для десятилетних бумаг – это много или мало для Украины?

– Это немало. Но в течение следующих трех лет ситуация улучшится и можно будет привлекать средства дешевле. Сейчас главный вопрос – удлинение сроков жизни нашего кредита, чтобы облегчить нагрузку на бюджеты 2013-2015 годов. В начале 2012 года средний срок жизни долга составлял 4,1 года, а под конец – уже 5,1 года. Это очень хороший показатель. В целом мы смогли выровнять пики платежей.

– Каких показателей по структуре долга в целом вы хотели бы добиться?

– Наша стратегия на среднесрочный период – увеличение доли внутреннего долга в общей структуре госдолга (50% и более), увеличение среднего срока к погашению и распределение равномерной нагрузки на погашение.

  – А по другим характеристикам госдолга на какие показатели ориентируетесь?

Мы завершили год на отметке соотношения госдолга и ВВП 28,5%. К концу 2013 года размер госдолга к ВВП будет составлять не более 30,6%

– Обслуживание внешнего госдолга к доходам бюджета сейчас составляет 2,4%. Обслуживание внутреннего – 6%. То есть в целом обслуживание госдолга к доходам составляет 8,4%. А критичным считается уровень в 10%. То есть до критичной отметки мы еще не дошли, но все же хотим снизить это соотношение, чтобы выйти на комфортный уровень от 5% до 8%.

Кроме того, к концу года соотношение госдолга и ВВП составило 28,5%. По итогам 2013-го размер госдолга к ВВП будет составлять не более 30,6%.

– Инвестбанк Goldman Sachs давал более пессимистичные показатели – по его оценкам, на конец 2012 года госдолг к ВВП составлял уже 35%, а к концу 2013 года достигнет 39-45% – в зависимости от того, будет ли девальвация в Украине, и если да – какова будет ее глубина.

– Давайте не будем смешивать прямой госдолг с агрегированным, который включает объем предоставленных госгарантий. В основе нужно учитывать именно госдолг (прямой), так как именно он обслуживается за счет бюджета и формирует риски, которые следует тщательно контролировать.

Goldman Sachs в своем прогнозе говорил об агрегированном долге. Мы оцениваем его размер в 2012-м в 36,8%, прогноз на 2013 год – 39,8%. Кстати, представители Goldman Sachs приехали в Киев, чтобы уладить это недоразумение, ведь, несмотря на свой прогноз, банк является активным торговцем украинскими ОВГЗ.

– Тем не менее, основной тезис банка – очень высокие темпы наращивания государственного и гарантированного долга – остается актуальным.

– Правительству не стоит в угоду низкому размеру госдолга жертвовать возможностью уже сегодня профинансировать строительство новой дороги, хорошей больницы, достойной пенсии. Это подтвердила ситуация в еврозоне – экономия в условиях кризиса не всегда полезна и может привести к падению темпов роста экономики.

В Германии размер госдолга на одного человека сейчас составляет почти 35 000 долл., в Украине –1200 долл. Но в отличие от Украины, в Германии особо никто не кричит о долге – главное, что граждане имеют хорошие и комфортные условия для жизни.

– Но ведь есть порог темпов прироста госдолга, который вы считаете безопасным для государства?

– Колебание соотношения долга к ВВП на 2-3% в год в обе стороны является контролируемым риском.

Железные гарантии

– Сейчас Минфин пытается снизить ставки доходности по облигациям на внутреннем рынке. На какую стоимость заимствований вы хотите выйти?

- Цена ресурсов в банковской системе абсолютно неадекватна, и рано или поздно она изменится. В начале 2012-го мы определили для себя диапазон, в котором собирались работать – между 9,5% и 13,5% по средневзвешенной доходности по облигациям. Мы завершили год посредине этого диапазона. В этом году мы также определили диапазон – от 6% до 14,3%. Мы надеемся выйти в среднем по году на средневзвешенную доходность не больше 10%.

– А если в разрезе отдельных инструментов?

– Короткая гривна, для целей ликвидности казначейского счета, должна стоить не больше 5-6%. Краткосрочные ОВГЗ сроком размещения до года мы сейчас не размещаем. А значит, если банки хотят продать нам свою короткую ликвидность, а нам нужно будет поддержать ликвидность казначейского счета – то нужно идти на компромисс.

– Еще один серьезный риск для госфинансов – объем предоставления госгарантий. В прошлом году эта сумма составила 80 млрд гривен. Почему Минфин так легко раздает госгарантии?

В прошлом году мы действительно предоставили госгарантии на 75 млрд гривен, но общая сумма гарантированного долга при этом изменилась всего на 450 млн гривен

– Мы выдаем гарантии, лишь когда понимаем, что проект самоокупаемый и не несет угроз бюджету. В прошлом году мы действительно предоставили госгарантии на 75 млрд гривен, но общая сумма гарантированного долга при этом изменилась всего на 450 млн гривен – потому что те субъекты, которым мы выдали гарантии раньше, самостоятельно выполняли свои обязательства. Помощь бюджета им была не нужна.

– Но при этом в бюджете прошлого года появилось такое новшество, как разрешение не предоставлять  обеспечение по кредитам для ряда госкомпаний – то есть, по сути, с них сняли любую ответственность за возврат этих средств.

– Действительно, такое право предоставили «Укравтодору» и ГП «Фининпро» (финансирует проекты в рамках подготовки к Евро-2012. – Forbes). Но это – два государственных субъекта, финансирование которых осуществляется напрямую через бюджет.  

– Тем не менее, они свои кредиты вернуть не смогут – ведь объекты, под которые они брались, изначально не самоокупаемы. А только по «Фининпро», который привлекал средства на строительство стадионов, аэропортов и т. д., это 15,9 млрд гривен.

– «Фининпро», как и «Укравтодор», финансирует инфраструктурные проекты. А много ли дорог в принципе окупается в мире? Способ строить дороги на кредиты, взятые под госгарантии – это способ разбить финансирование этих дорог на несколько лет, а не возложить нагрузку на бюджет одного года.

– То есть эти долги все же лягут на плечи бюджета?

– Частично – ведь в них есть и безвозвратная составляющая, и та часть, которую госпредприятия должны будут вернуть сами, как в случае с аэропортами, к примеру.

Быстрые деньги

– Год назад тогда еще министр финансов Валерий Хорошковский говорил, что Минфин готов начать размещение средств госказначейства на межбанке – с тем чтобы улучшить управление свободными средствами на едином казначейском счете. До сих пор в этом вопросе – никаких подвижек. Почему?

– Остаток средств на едином казначейском счете для госфинансов – это такой же показатель, как размер золотовалютных резервов для НБУ – если они покрывают три месяца импорта, значит, с ними все хорошо. Нам было бы комфортно, если бы средства на ЕКС покрывали трехмесячные платежи по госдолгу, то есть составляли более 10 млрд гривен в неснижаемом остатке. Вот сегодня (25 февраля. – Forbes) этот остаток меня радует – в валюте это 8,9 млрд гривен (в эквиваленте), в гривнах – 5,8 млрд гривен.

Во Франции, к примеру, госказначейство на конец дня не имеет права держать больше, чем 200 млн евро на своем счете. Остальные свободные средства размещаются как кредиты овернайт, на зарубежных рынках и т.д., а к утру обратно аккумулируются на казначейском счете. И мы тоже готовы вводить такую практику – но момент, когда такой формат работы будет комфортен для всех, еще не наступил.

– Но, размещая на межбанке такую сумму на ночь, государство могло бы хорошо зарабатывать…

– Да, и нормативная база для этого есть, а мы ее еще немного доработали. Но прежде чем будем подавать эти изменения министру на подпись, хотелось бы удостовериться, что средства на ЕКС не снижаются ниже этого безопасного уровня хотя бы в течение года. Нужно быть уверенным: если сегодня вечером мы разместим эти средства, то завтра утром сможем их собрать обратно.

Пока такой уверенности у нас нет – в прошлом году ликвидность банковской системы лихорадило. А мы не можем своими операциями нести угрозу ликвидности казначейского счета.

forbes.ua

Опубликовано на сайте: 2013-03-13