Украина-ЕС. Как две сделки разморозили для украинских заемщиков рынок еврооблигаций

Константин Дружерученко 

Правильно выбранный момент – половина дела. Особенно когда речь идет о размещении ценных бумаг. Финансисты ДТЭК и «Мироновского хлебопродукта» (МХП), которые первыми после глобального финансового кризиса предложили инвесторам свои облигации, это понимали очень хорошо. Компании Рината Ахметова и Юрия Косюка воспользовались «просветом» на мировых рынках капитала и привлекли рекордные для украинских компаний суммы. ДТЭК продала еврооблигации на 500 млн долл, МХП – на 330 млн долл.

Когда обе компании начали готовить размещение своих бумаг, препятствий для выхода на внешние рынки было не меньше, чем сегодня. Политические риски, связанные с президентскими выборами, падение ВВП Украины на 15% в 2009 году и серия корпоративных дефолтов не вдохновляли инвесторов. Как ДТЭК и МХП удалось завоевать их благосклонность? «Сильные финансовые показатели, привлекательная бизнес-модель, профессиональный ме­неджмент», – говорит вице-президент по рынкам долгового капитала ING Bank Вадим Газарян (его банк был со­организатором в обеих сделках). В теории звучит просто. На практике все было куда драматичнее.

В отличие от МХП энергетический холдинг Ахметова был новичком на мировом рынке капитала. Готовиться к размещению ДТЭК начала еще до кризиса, но рухнул Lehman Brothers, и всем стало не до сделок. Попытку решили повторить в начале 2010‑го. Новый финансовый директор Всеволод Старухин на два месяца отложил все текущие дела и занялся подготовкой сделки. «Все были напряжены: никто не знал, на какую сумму и с какой доходностью инвесторы согласятся купить облигации», – рассказывает Старухин. Ориентироваться было не на кого, ведь с осени 2008-го рынок замер. Поэтому план был консервативным: занять 300 млн долл на три года.

Решающий этап для публичных сделок – роуд‑шоу. Нужно правильно презентовать бизнес, показав инвесторам, что он стабилен и генерирует достаточные денежные потоки. Презентацию ДТЭК пришлось переделывать после первых же встреч с инвесторами, когда выяснилось, что тех больше интересует текущая платеже­способность компании, чем ее долгосрочные планы.

Задачу усложнило стихийное бедствие – извержение исландского вулкана Эйяфьятлайокудль, которое парализовало авиасообщение в Европе. Группа сотрудников и консультантов компании во главе с гендиректором ДТЭК Максимом Тимченко застряла в Швейцарии, хотя на следующий день их ждали инвесторы в Лондоне. Чтобы попасть на встречу, команда арендовала микроавтобус и всю ночь ехала к парому через Ла‑Манш. Второй группе во главе с финдиректором тоже пришлось менять расписание на ходу и лететь из Гонконга в Нью‑Йорк. Она провела в самолете более полусуток. «Было непонятно, день сейчас или ночь, а встречи были расписаны по минутам», – вспоминает Старухин.

Усилия того стоили. Многие эмитенты срывали встречи с инвесторами, и упорство донецких менеджеров смотрелось на общем фоне весьма выигрышно. Они не зря за неделю облетели полмира: компания привлекла полмиллиарда вместо запланированных 300 млн долл и на пять лет вместо трех.

Финансовому директору МХП Виктории Капелюшной не пришлось переживать о том, как лучше представить компанию инвесторам, и пробиваться на встречи сквозь вулканический пепел. В презентации просто подчеркнули, что компания выполнила все обязательства, взятые при выпуске первых евробондов. Не стал проблемой и вулкан: при повторном размещении личные встречи не так важны, как при дебюте. «С 40% инвесторов мы не встречались, – отмечает Капелюшная. – Достаточно того, что наш инвестиционный меморандум висит в открытом доступе».

Но и для МХП успех не был гарантирован. Компания хотела обменять выпущенные в 2006‑м пятилетние облигации на сумму 250 млн долл  на новые с погашением в 2015 году, увеличив сумму займа до 330 млн долл. Европейские фонды, хорошо знающие ситуацию в Украине, потребовали большую премию за обмен. «Некоторые из них ведут себя очень агрессивно. Они знают, когда и что выторговывать», – говорит содиректор «Ренессанс Капитал» в Украине Игорь Билоус, участвовавший в той сделке со стороны банка UBS. Компании важно было убедить инвесторов, что, отказавшись от обмена, они останутся в меньшинстве, с неликвидным инструментом на руках. Это удалось: 96% держателей согласились обменять старые бумаги на новые в соотношении 1000 долл к 1062,5 долл или 1000 долл к 1032,5 долл.

Интриги добавляло то, что консультанты компаний (ING Bank и RBS со стороны ДТЭК, UBS и Morgan Stanley со стороны МХП) соревновались друг с другом, кто быстрее закроет сделку. Ведь первопроходец становится ориентиром для последователей и претендует на самые выгодные условия.

Инвестбанкиры, которые консультировали ДТЭК, закрыли сделку на день раньше. Еврооблигации ДТЭК были размещены с купонной ставкой 9,5% годовых, еврооблигации МХП – со ставкой 10,25% годовых. Правда, долги агрохолдинга были проданы дороже номинала, поэтому эффективная процентная ставка составила 9,8% годовых. «Если бы мы опоздали на несколько недель, то сделка бы прошла по другой цене», – утверждает Капелюшная.

По словам Билоуса, сделка считается успешной, если книга заявок как минимум в два-три раза превышает желаемую сумму зай­ма. Спрос на новые облигации МХП составил 1,5 млрд долл. По ДТЭК заявок было подано на 1,8 млрд долл. Аудитории каждой из компаний немного отличались. Еврооблигации ДТЭК стали первым украинским инструментом, который заинтересовал крупных американских инвесторов. 58% покупателей бондов были из США. «ДТЭК выглядела безопасной ставкой в доходном украинском сегменте», – объясняет свое инвестиционное решение исполнительный директор крупного американского инвестбанка.

МХП лучше знают в Великобри­тании. «Их облигации в основном покупали хедж‑фонды и институциональные инвесторы из Лондона», – рассказывает Билоус.

Обе компании потратили часть привлеченных денег на рефинансирование банковских кредитов. Благодаря евробондам МХП начала строительство птицеводческого комплекса в Виннице.

После двух первопроходцев успели выпустить еврооблигации всего несколько украинских компаний. «Во второй половине 2011 года рынок был практически недоступен для заемщиков из СНГ», – констатирует Газарян из ING Bank. Сегодня настроение на рынке задает Греция – напуганные ею инвесторы предпочитают надежные облигации Германии с отрицательной доходностью. Но нынешней весной возможно оживление после длительного затишья, уверяют банкиры. При одном условии: если украинские компании предложат не менее качественные бумаги, чем два года назад.

forbes.ua

Опубликовано на сайте: 2013-05-28