Американские акции падают: о чем сигнализирует отток капитала из США

Илья Кислицкий

___________________

Происходящее в Штатах может свидетельствовать о замедлении их экономического роста. Как защитить инвестиции в условиях неопределенности?

Американские акции потерпели седьмое по величине падение с 1929 года: S&P 500 потерял более 10%, а индекс Nasdaq 100 - около 14% от своих недавних максимумов. Инвесторы начали снижать риски из-за неопределенности, вызванной заявлениями Трампа и тарифной политикой. Основные фондовые индексы полностью обнулили рост, который наблюдался после снижения ставки ФРС в сентябре 2024 года.

Тарифная неопределенность, а также ее быстрые изменения могут больше всего ударить по потребительскому и промышленному секторам. Несколько экономических показателей США не оправдали ожиданий рынка, а обострение торговых споров может еще больше ослабить экономику, вызвав дальнейший отток капитала с американского фондового рынка.

Кроме того, вновь зафиксирована инверсия кривой доходности гособлигаций США (когда доходность краткосрочных облигаций превышает доходность долгосрочных). Если эта тенденция сохранится, то это может свидетельствовать о замедлении экономического роста, а запоздалая реакция американских акций лишь усилит рыночную волатильность.

Недавно министр финансов США Скотт Бессент заявил, что экономика проходит этап "детоксикации" и что политика президента Трампа не оказывает значительного влияния на рынки. Однако неопределенность, связанная с его заявлениями и тарифной политикой, лишь усилила беспокойство инвесторов. И американские акции продолжили дешеветь.

Тарифная политика: как она влияет на фондовый рынок

Трамп объявил, что взаимные пошлины вступят в силу 2 апреля. В то же время 25% пошлины, введенные на импорт из Канады и Мексики с 4 марта, будут частично отменены для некоторых товаров, а их приостановление продлено до 2 апреля.

США импортируют преимущественно промышленные товары, потребительские товары дискреционного назначения и сырье из Китая, Канады и Мексики. После объявления повышения пошлин в феврале 2025 года наиболее уязвимыми секторами стали именно потребительские и промышленные товары. После официального вступления пошлин в силу ожидается, что значительному давлению подвергнутся:

• производители тяжелого машиностроения, которые зависят от мексиканских и китайских комплектующих;
• американские автопроизводители, имеющие производственные мощности за рубежом;
• транспортный сектор, который пострадает от замедления мировых торговых потоков из-за тарифного давления;
• ритейлеры, которые зависят от импорта потребительских товаров.

Учитывая торговую напряженность между США и Китаем в 2018 году, индексы Nasdaq 100 и Russell 2000 потеряли более 20% в период с конца августа по 24 декабря, тогда как S&P 500 снизился на 19,8%. В это время все ключевые сектора демонстрировали падение, причем лучше всего удерживался сектор коммунальных услуг. В то же время энергетика, IT, промышленность и потребительские товары в среднем потеряли 24,6%.

Учитывая то, что тарифные меры администрации Трампа могут охватить больше стран, а другие государства могут ввести контрмеры, потребительский и промышленный секторы, вероятно, останутся под сильным давлением после полной реализации таможенной политики.

Макроэкономические сигналы: что говорят ключевые показатели

Что касается состояния экономики, то в феврале 2025 года экономические показатели США оказались слабее ожиданий рынка: потребительская уверенность, индекс менеджеров по закупкам в сфере услуг и продажи на вторичном рынке жилья не оправдали прогнозов.

Исторически во время торговой напряженности между США и Китаем в 2018 году такие опережающие индикаторы, как потребительская уверенность, индекс деловой активности в сфере услуг и индекс оптимизма малого бизнеса Национальной федерации независимого бизнеса, снижались с четвертого квартала 2018 года до третьего квартала 2019 года. Восстановление произошло только после того, как ФРС трижды подряд снизила процентные ставки в период с августа по октябрь 2019 года.

Пока нет ясности относительно тарифной политики, инфляции, увольнений в федеральном секторе и сокращения государственных расходов, опасения относительно макроэкономической ситуации в США и фондовых рынков, вероятно, сохранятся.

С начала 2025 года до конца февраля движение капитала в США свидетельствует о чистом оттоке 50,5 млрд долл. из активно управляемых фондовых инвестиций, тогда как казначейские облигации США и фонды денежного рынка привлекли 20,9 млрд долл. и 71 млрд долл. соответственно. Это подчеркивает рост избегания рисков на фоне неопределенности, вызванной тарифной политикой.

Долговая нагрузка и инверсия кривой доходности

Неопределенность относительно возможного перемирия в Украине может еще больше ускорить отток капитала из американских акций. Кроме того, государственный долг США растет с ноября 2024 года, достигнув 937 млрд долл. на конец января 2025 года, что превысило предыдущий исторический максимум с конца 2021 года.

Однако, несмотря на то, что текущие расходы на финансирование акций значительно выше, чем в 2021 году, а неопределенность в связи со второй администрацией Трампа растет, инвесторы, которые удерживают фондовые индексы и отдельные акции "с кредитным плечом", вероятно, начнут сокращать свои позиции.

С 26 февраля доходность десятилетних казначейских облигаций США стала ниже доходности трехмесячных облигаций, что свидетельствует об инверсии кривой доходности. Исторически, с начала 1990-х годов до старта программы количественного смягчения в декабре 2008 года, средняя разница между десятилетними и трехмесячными облигациями составляла 160 базисных пунктов.

Однако в период количественного смягчения до февраля 2025 года средний спред сократился до 136 базисных пунктов, а после завершения операции Twist в 2012 году уменьшился до 93 базисных пунктов. Операция Twist снизила краткосрочную ликвидность, а четыре раунда количественного смягчения искусственно сдерживали долгосрочную доходность, что делало инверсии кривой доходности более вероятными во время следующих циклов повышения ставок.

Исторически инверсия кривой доходности сигнализирует о начале циклов смягчения монетарной политики. Если текущая инверсия сохранится, это может указывать на замедление экономического роста США.

Перспективы фондового рынка: какие сектора в зоне риска

В ближайшей перспективе американские акции столкнутся с рядом вызовов: тарифная политика Трампа, решение ФРС по процентным ставкам и более медленный, чем ожидалось, рост облачных вычислений и центров обработки данных некоторых технологических гигантов.

Кроме того, американские акции остаются дорогими: индексы S&P 500 и Dow Jones торгуются с форвардным коэффициентом цены к прибыли 21 и 20 соответственно, что превышает 79% и 82% исторических значений. Это означает, что акции оцениваются очень дорого - значительно выше среднего уровня. После того как рынок полностью заложил в цены оптимизм относительно отсутствия рецессии, налоговых льгот и дерегуляции, признаки ослабления фундаментальных показателей могут повлечь дальнейшую коррекцию оценки.

По состоянию на середину марта компании из индекса S&P 500 завершили сезон корпоративной отчетности и обнародовали результаты за четвертый квартал 2024 года. На сравнительной основе годовые темпы роста выручки и прибыли составили 5,1% и 14,9% соответственно. Темпы роста выручки немного замедлились по сравнению с третьим кварталом 2024 года, тогда как доходность ускорилась более чем на шесть процентных пунктов.

Однако в четвертом квартале 2024 года темпы роста корпоративных доходов начали снижаться, а прогнозные оценки на 2025 год пересматриваются в сторону уменьшения. Это свидетельствует о постепенном ухудшении фундаментальных ожиданий относительно американских акций. Учитывая совокупность неопределенностей и уже учтенный в ценах рыночный оптимизм, ожидается, что американские акции сохранят умеренный нисходящий тренд до конца марта - начала апреля.

В таких условиях стоит сосредоточить внимание на акциях секторов здравоохранения, потребительских услуг, традиционных телекоммуникаций и коммунальных предприятий. Как только ситуация с тарифами и монетарной политикой ФРС прояснится, а баланс рисков и потенциальной доходности выровняется, инвесторы, вероятно, вернут интерес к акциям "голубых фишек" с большой капитализацией.

Опубликовано на сайте: 2025-04-07