Мировая экономика. Банки стремятся не допустить появления бирж на рынке кредитных свопов

Крупнейшим в мире биржам производных финансовых инструментов пока не удается занять достойное место на быстрорастущем рынке кредитных свопов, CDS (credit-default swap). Банки, являющиеся крупнейшими дилерами по кредитным свопам, не желают торговать контрактами на биржах, так как биржи являются их прямыми конкурентами на данном рынке. За 3 недели после того, как крупнейшая в Европе биржа производных инструментов Eurex AG, ввела в обращение новые контракты, в основе которых лежат цены на кредитные свопы, объем торгов достиг 253 млн. евро ($343 млн.). Для сравнения: по данным Deutsche Bank AG, дневной объем торгов кредитными свопами, проводимых такими банками как JPMorgan Chase & Co., Citigroup Inc., Goldman Sachs Group Inc., составляет около 15 млрд. евро. Чикагскую товарную биржу (Chicago Mercantile Exchange, CME) и Chicago Board Options Exchange, CBOE, вероятно, ждет такой же “горячий” прием, как и Eurex, когда они введут новые контракты в 2007 году.

Кредитный своп представляет собой срочный контракт, по условиям которого продавец обязуется возместить возможные убытки в случае дефолта третьей стороны покупателю контракта, а покупатель выплачивает ему премию. Таким образом, продавец принимает на себя кредитный риск. Цены на рынке кредитных свопов являются своего рода барометром, показывающим, насколько высоко инвесторы оценивают вероятность дефолта той или иной компании. Если их опасения усиливаются, цены повышаются, и наоборот. Дефолт является частным случаем кредитного события, в качестве кредитного события сторонами могут быть оговорены и другие варианты, например, изменение кредитного рейтинга.

Кредитные свопы, придуманные банкирами более 10 лет назад, как инструмент защиты кредиторов от дефолта заемщика, сейчас активно используются хеджевыми фондами и другими инвесторами в качестве относительно недорогого способа игры на колебаниях кредитоспособности заемщика.

Рынок кредитных свопов является весьма перспективным. На этом рынке оценивается кредитное качество более 3000 компаний, а также правительств и отдельных отраслей. По данным Управления денежного обращения США (Office of the Comptroller of the Currency), в IV квартале 2006 года на JPMorgan Chase & Co., Citigroup и Bank of America Corp. приходилось около 90% от объема торгов кредитными деривативами между американскими банками, который составил $9 трлн.

В то же время, по сути, банки бойкотируют биржевые торги. Societe General SA, единственный из 20 крупнейших банков по объемам торговли кредитными свопами, принимает участие в биржевых торгах контрактами на Eurex.

“Появление этих инструментов на биржах, скорее, осталось незамеченным, чем имело оглушительный успех”, - с иронией отмечает Саймон Сертис (Simon Sertees), управляющий портфелем корпоративных облигаций и свопов в размере $3,6 млрд. в Gartmore Investment Management. Биржи, специализирующиеся на торговле производными финансовыми инструментами, еще 4 года назад заявили о своем намерении покорить рынок кредитных свопов. Но, по мнению Джеффа Ленамона (Jeff Lenamon) из Diversified Credit Investments, они “опоздали с моментом входа в игру”. “Они должны были сделать это еще 6-7 лет назад. А сейчас большинство вполне устраивает, как работает рынок кредитных деривативов”. Сингапурская биржа, Singapore Exchange Ltd. была первой, объявившей о планах начала торгов кредитными свопами. Она сделала заявление еще в декабре 2003 года, однако до сих пор не ввела соответствующие контракты.

Банки-дилеры опасаются, что их прибыль от операций с кредитными свопами может снизиться, как только информация о котировках станет более доступной, а рынок более открытым. Подобное произошло в 2002 году после того, как Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам, NASD, обязала трейдеров предоставлять информацию по операциям с облигациям в централизованную компьютерную систему, известную как Trade Reporting and Compliance Engine, Trace. Разница между котировками на покупку и на продажу по корпоративным облигациям сократилась почти наполовину, или на 8 базисных пунктов, в течение первого года после начала деятельности Trace в июле 2002 года. По оценкам Кумара Венкатарамана (Kumar Venkataramana), профессора бизнес-школы Edwin L. Cox при Southern Methodist University, сокращение комиссий банков привело к потерям в размере около $1 млрд.

Eurex предложила контракты на индексы, рассчитываемые банками на основе кредитных свопов. Чикагские биржи планируют аналогичные контракты. Банки-дилеры создали 4 индекса для США и 3 индекса для Европы. В США – это семейство индексов CDX, в Европе – iTraxx. Eurex предлагает инвесторам контракты на значения 3-х индексов iTraxx:
- индекса iTraxx Europe, в состав которого входят 125 кредитных свопов, имеющих кредитный рейтинг инвестиционного уровня,
- индекса ITraxx HiVol, в состав которого входят 30 наиболее рискованных кредитных свопов из индекса iTraxx Europe,
- индекса ITraxx Crossover, в состав которого входят 45 кредитных свопов, имеющих рейтинг ниже инвестиционного.
Срок исполнения контрактов на Eurex равен 5 годам, новые контракты запускаются в обращение каждые 6 месяцев.

Биржа CME планирует ввести фьючерсные контракты на индексы CDX во II квартале 2007 г. “CDX – ведущий индекс в США, - считает Робин Росс (Robin Ross), директор направления процентных деривативов CME. – Поэтому логично выбрать его в качестве базового актива”. CBOE также может начать торговлю контрактами в ближайшие месяцы. “Мы собираемся представить стандартизированный продукт, отличающийся прозрачностью, - сообщил Джо Левин (Joe Levin), вице-президент CBOE, отвечающий за исследования и разработку новых продуктов, - а банки осуществляют торги на непрозрачном внебиржевом рынке”. О планах по созданию новых продуктов также заявляли NYSE Euronext и CBOT.

Eurex заявила, что фьючерсные контракты позволяют всем участникам рынка, в том числе и банкам, играть на изменениях в кредитоспособности заемщиков. “Не все банки настроены дружелюбно к нашему продукту, - признается представитель Eurex Хейнер Сейдел (Heiner Seidel), - Но мы не считаем, что наши контракты лишат банки части бизнеса. Напротив, мы можем увеличить ликвидность всего рынка”. Однако Джеффри Кашнер (Jeffrey Kushner), управляющий портфелем в размере $3,1 млрд. в BlueMountain Capital Management LP, не верит, что “ликвидность будет выше на биржах”. “Хеджевые фонды, особенно те, для которых кредитные свопы являются основным торговым инструментом, не собираются торговать биржевыми контрактами, не говоря уже о банках-дилерах”, - говорит он.

Пока руководство Eurex не теряет надежды, оно говорит, что контракты введены совсем недавно, поэтому они не пользуются высоким спросом. Сейдел замечает, что “первые дни торговли – это не показатель того, будет ли продукт успешным или провальным”. “Мы верим в возможности этих контрактов, особенно если учитывать интерес к ним со стороны потенциальных покупателей”, - сообщил он.

Исследование Merrill Lynch & Co. показало, что биржевые контракты на индекс кредитных свопов могут стать популярными. Более 80% опрошенных инвесторов заявили о том, что планируют начать торговлю контрактами, более трети из них отметили, что не имеют возможности торговать кредитными свопами на внебиржевом рынке.

Дэвид Боберски (David Boberski), глава департамента анализа процентных ставок Bear Stearns, обращает внимание на то, что даже если в текущий момент биржевой контракт не будет успешным, это не означает его неспособность получить признание в будущем. “Перспективы у данного рынка намного больше, чем могут представить себе дилеры, - говорит он. – Этот рынок развивался в период низкой волатильности, относительно устойчивого экономического роста и небольшого числа банкротств. А что будет, если количество банкротств существенно вырастет? Объемы торгов резко увеличатся. И системы заключения сделок и проведения клиринга, существующие на биржах, окажутся как нельзя кстати”.

У директора направления процентных деривативов CME Робин Росс в кабинете висит статья из журнала 1982 года, в которой говорится о “неудачном старте” торгов фьючерсами на евродоллары. Теперь же они являются наиболее активно торгуемыми контрактами в мире. Когда кто-то скептически говорит о перспективах биржевых контрактов на кредитные свопы, она повторяет: “Это требует времени”.

k2k

Опубликовано на сайте: 2007-05-14