Мировая экономика. Инвестиционные рынки: Лондон - Нью-Йорк 2007

Во второй половине XX века быстрый экономический рост помог США занять место Европы в качестве всемирного центра, куда стекаются потоки капитала. Однако в настоящее время Америка, похоже, теряет свою роль мирового лидера на инвестиционных рынках. Впервые со времен Второй мировой войны прибыли инвестиционных банков от организации первичных публичных размещений акций, или IPO, в США грозят оказаться меньше, чем в Европе. По данным агентства Bloomberg, совокупные поступления от IPO, имевших место в Европе с начала текущего года, достигли $37,8 млрд., на 78% превысив соответствующий показатель в США, составивший $21,2 млрд.

В результате исторический разрыв между прибылями инвестиционных банков на двух рынках исчезает на глазах. Комиссионные банков, проводивших IPO в Европе, составили более $1,1 млрд., в сравнении с $1,4 млрд., уплаченными за осуществление аналогичных операций на американских биржах. Для сравнения, в 2002 году прибыли инвестиционных банков от первичных размещений акций в США были в пять раз выше, чем в Европе.

По мнению Висваса Рагхавана (Viswas Raghavan), возглавляющего в банке JPMorgan Chase & Co. отдел по операциям на рынках капитала в Европе, на Ближнем Востоке, в Африке и в Азиатско-Тихоокеанском регионе, “тенденция к предпочтению Лондона будет сохраняться”. Эксперт связывает это с “достаточным уровнем ликвидности” в Западной Европе “при отсутствии необходимости полагаться на спрос со стороны американских инвесторов”. Рагхаван говорит, что “Лондон быстро превращается в новое Большое табло” (так часто называют Нью-йоркскую фондовую биржу, NYSE).

Инвестиционные банки в Европе получают хорошую прибыль от мощного потока новых размещений акций российских банков, норвежских нефтегазовых компаний и британских фирм, занимающихся строительством объектов недвижимости. В нынешнем году успеху европейского рынка IPO в значительной мере способствовали сделки, осуществленные крупными государственными компаниями, включая российский “Внешторгбанк” и французскую Aeroports de Paris SA, оператора аэропортов Шарля де Голля и Орли. Эксперты практически не сомневаются в том, что до конца текущего года в Европе сохранится высокая активность в сфере IPO. Самые разные компании – от датской Dong Energy A/S до российской группы “ПИК” – буквально выстраиваются в очередь, стремясь разместить свои акции на растущих европейских рынках. Впрочем, как утверждает Майкл Лавелл (Michael Lavelle), глава подразделения европейских рынков капитала из Citigroup Inc. , размер и сила европейских экономик свидетельствуют о том, что размах IPO в регионе не является просто следствием растущего рынка.

В то время как на европейских и азиатских рынках IPO наблюдаются рекордные темпы притока средств, поступления от первичных размещений акций в США так и не вернулись к уровню, достигнутому в период наиболее мощного взлета Интернет-сектора в 1999 году. 14 из 15 крупнейших мировых IPO нынешнего года имели место за пределами США. Неамериканские эмитенты опасаются размещать свои акции в Нью-Йорке, поскольку после принятия в 2002 году закона Сарбанеса-Оксли (Sarbanes-Oxley Act) к компаниям, чьи акции размещаются на американских биржах, предъявляются более жесткие требования к финансовой отчетности. Другой причиной для беспокойства является 30-процентное падение доллара США за последние пять лет.

Подход американских инвестиционных банков также не способствует улучшению ситуации. По данным Bloomberg, средний размер комиссионных в США не меняется с 2002 года, составляя в среднем около 6,7% от стоимости IPO, тогда как европейские банки в среднем взимают порядка 3,2%. Размеры комиссионных в Европе колеблются от 1% за $1,8-миллиардное IPO компании Sports Direct International Plc. до 5,4% за размещение акций Biancamano SpA, которое в марте принесло $51,7 млн. Российский “Внешторгбанк” уплатил группе банков, включавшей Citigroup, Deutsche Bank AG, Goldman Sachs Group Inc. и Renaissance Capital Group всего 1,1% комиссионных, разместив в начале мая акции на сумму $8 млрд. Для сравнения, в 71 из 111 первичных предложений акций, осуществленных в этом году в США, комиссионные составили 7% или более.  

По словам Мейлона Уилкуса (Malon Wilkus), главного исполнительного директора фирмы American Capital Strategies Ltd., высокие расходы на получение листинга в США и препятствия со стороны регулирующих органов побуждают его разместить в Лондоне акции одной из компаний, в которую он вкладывает средства. Уилкус указывает, что на сегодняшний день эта “очень динамичная компания” не может осуществить IPO в Америке, “но может сделать это в Лондоне при более низких комиссионных”. 

Такие фирмы из Калифорнии, как производитель автомобильных запчастей Catalytic Solutions Inc. и производитель лекарственных препаратов Napo Pharmaceuticals Inc., в прошлом году разместили акции на лондонских биржах. Нью-йоркская инвестиционная компания Kohlberg Kravis Roberts & Co. год назад получила $5 млрд. от IPO своего фонда KKR Private Equity Investors LP на Амстердамской фондовой бирже.

На европейском рынке за право выступить андеррайтерами IPO конкурируют гораздо больше фирм, чем в США. Это увеличивает возможности компаний-эмитентов в плане выбора инвестиционных банков и понижения стоимости оказываемых услуг. По данным Bloomberg, в текущем году, по меньшей мере, 95 компаний планировали принять участие в организации IPO в Европе, тогда как в США их насчитывалось 41.

Секретарь американского казначейства Генри Полсон (Henry Paulson) призвал упростить правила регулирования рынка ценных бумаг и принять меры к решению проблемы исков акционеров против компаний, чтобы повысить конкурентоспособность США в сравнении с менее регулируемыми зарубежными рынками. В докладе, опубликованном в январе сенатором-демократом из Нью-Йорка Чарльзом Шумером (Charles Schumer) и мэром Нью-Йорка Майклом Блумбергом (Michael Bloomberg), говорится, что, если такие изменения не будут проведены, США, вероятно, утратят свою роль ведущего мирового финансового центра в течение десятилетия.  

Луиджи Зингалес (Luigi Zingales), профессор финансов из Чикагского университета и члена Комитета по регулированию рынков капитала, считает, что ограниченное количество IPO, несмотря на благополучную ситуацию в экономике, указывает на наличие противоречий на рынке капитала. Это может иметь долгосрочные негативные последствия для экономики США. Зингалес выразил разочарование тем, как медленно воплощаются в жизнь некоторые рекомендации Комитета, включая создание внесудебной системы для разбора исков акционеров против компаний. На прошлой неделе Комиссия по ценным бумагам и биржам США, SEC, одобрила директивы, которые призваны облегчить выполнение отдельных частей закона Сарбанеса-Оксли.

Разумеется, далеко не все компании делают выбор в пользу Европы с ее более мягкими регулирующими нормами. Как отмечает один из президентов NYSE Euronext Катерина Кинни (Catherine Kinney), некоторые компании отдают предпочтение США, полагая, что необходимость соответствовать более жестким стандартам повышает уровень контроля и создает преимущества для инвесторов.

По данным Bloomberg, в настоящее время лидером среди организаторов IPO во всемирном масштабе является швейцарский банк UBS AG, крупнейший банк Европы по размеру активов. Следующие позиции в рейтинге занимают Goldman Sachs и Merrill Lynch & Co.. Goldman, имеющий самую высокую в мире рыночную капитализацию среди компаний сектора, лидирует среди андеррайтеров IPO на европейских биржах. За ним следуют германский Deutsche Bank и американские Citigroup и JPMorgan.

Крупнейшие фондовые биржи США, в свою очередь, предпринимают серьезные шаги, стремясь расширить свое присутствие на зарубежных рынках. Компания NYSE Group Inc., владелец Нью-йоркской фондовой биржи, в апреле приобрела за $14 млрд. Euronext NV, чтобы получить контроль над биржами четырех европейских стран. Ее меньший по размеру конкурент Nasdaq Stock Market Inc. на прошлой неделе согласился заплатить $3,7 млрд. за оператора ряда бирж в Северной Европе OMX AB.

По мнению Тома Фокса (Tom Fox), одного из руководителей нью-йоркского подразделения рынков капитала банка UBS, компании, получающие листинг в США, готовы платить более высокие комиссионные андеррайтерам, стремясь получить доступ к более широкому кругу инвесторов и продать акции по более высокой цене. Однако на сегодняшний день эти стимулы не работают, поскольку по уровню ликвидности Европа и Азия могут соперничать с США. Фокс ожидает, что объем IPO в Европе будет превышать показатели США и Азиатского региона до конца 2007 года, указывая, что число потенциальных предложений в Европе “значительно больше”, чем в Штатах.

Акции Внешторгбанка, второго по размеру банка в России, в первый день так называемых условных торгов в Лондоне 11 мая повысились на 8,4%, что свидетельствует о высоком спросе со стороны инвесторов. Первичное предложение Внешторгбанка является крупнейшим в мире в этом году. Предполагается, что запланированные продажи акций российской группы “ПИК” и британского оператора отелей Vector Hospitality Plc. поддержат “бум” IPO в Европе, принеся порядка $7,2 млрд. Приток средств от IPO греческой фирмы Marfin Investment Group SA, стремящейся стать самым крупным инвестиционным фондом юго-восточной Европы, может составить еще $7 млрд. Весьма крупное IPO в этом году также намерена осуществить датская нефтегазовая компания Dong Energy, принадлежащая государству. Она наняла группу консультантов в составе Citigroup, Morgan Stanley и Danske Bank A/S для организации публичного размещения 28-процентного пакета своих акций.

По данным фирмы Morningnotes.com, отслеживающей рынок IPO, в Америке ожидают своего часа 207 публичных предложений акций, включая первичные размещения. В текущем году крупнейшим в США станет IPO инвестиционной фирмы Blackstone Group LP, размер которого оценивается в $4,75 млрд.

Майкл Лавелл из Citigroup говорит, что США остаются более прибыльным регионом для компаний Wall Street, так как комиссионные за проведение сделок здесь выше. В то же время “доля чистых поступлений от европейского рынка сейчас является более значимой, поскольку базовая стоимость активов более устойчива, а доходы растут быстрее”.

Опубликовано на сайте: 2007-06-07