Нью-Йорк. Фондовый рынок США: крутой маршрут

Неделя 7 - 11 марта прошла для фондового рынка США сложно и противоречиво, в многообразии событий и процессов. В ходе торгов в понедельник 7 марта индекс "голубых фишек" Dow вплотную приблизился к значению 11000, не дотянув до него всего 15 с половиной пункта. Подъем Dow к 11000 отразил два явления: расцвет положительных эмоций на рынке в связи с солидным ростом экономики и низкой инфляцией, подтвержденным февральским отчетом о занятости, который был опубликован в пятницу 4 марта, и пик интереса к промышленным и сырьевым акциям, лидерам рынка в феврале - начале марта.

Но по итогам торгов в понедельник индекс Dow понизился на 3,69 пункта до 10936,86, или на 0,03%. Зато индекс Nasdaq Composite, в котором доминируют технологические компании, вырос в тот день на 19,60 пункта до 2090,21, или на 0,95%. На рынке наметилась ротация: в отношении промышленных и сырьевых акций возникли опасения "пузыря", в то время как технологические акции, понесшие большие потери в январе и отставшие от рынка в феврале, стали вызывать покупательский интерес. Этому интересу способствовало повышение оптимизма в отношении полупроводникового сектора, известного переменчивостью своей фортуны.
Фортуна повернулась к полупроводниковому сектору "боком" уже во вторник, когда инвесторы были разочарованы ухудшением квартального прогноза компании Texas Instruments, третьего по величине мирового производителя микросхем. Texas Instruments понизила прогнозы по доходам и прибыли на текущий квартал, указав на снижение уровня заказов на микросхемы, выпускаемые ею для больших плазменных телевизоров. В придачу, компания сообщила, что на бизнес все еще негативно влияют избыточные складские запасы ее продукции у дистрибьюторов, разросшиеся в прошлом году. А широкий рынок и сектор "голубых фишек" во вторник дрогнули под напором заоблачных цен на нефть. В ходе торгов на Нью-Йоркской товарной бирже NYMEX апрельские фьючерсы на нефть марки WTI выросли более чем на доллар, до $55,15, вплотную приблизившись к номинальному ценовому рекорду при закрытии, $55,17, зафиксированному 22 и 26 октября 2004 г. К завершению биржевых торгов во вторник прирост цен на нефть уменьшился, и апрельские фьючерсы на нефть WTI закрылись на отметке $54,59 за баррель. Зато апрельские фьючерсы на бензин на бирже NYMEX установили новый рекорд при закрытии, поднявшись по итогам дня на 3 цента до $1,5353 за галлон.

Заявив о себе во вторник, тема высоких цен на нефть ярко зазвучала на следующий день, получив развитие с новым витком подъема нефтяных фьючерсов. В ходе торгов в среду апрельские фьючерсы на нефть WTI на бирже NYMEX выросли на $1,06 до $55,65 за баррель, не добрав всего двух центов до номинального внутридневного рекорда, зафиксированного в конце октября ($55,67). Рост цен на нефть оживил тревогу об инфляции, которую еще более усилили избранные места в очередном выпуске "Бежевой книги" ФРС, вышедшем в среду. Описывая экономическую ситуацию в США в январе - феврале, составители выпуска указали следующее: "Розничные цены были в основном стабильными или повысились умеренно; однако компании продолжали сталкиваться с ростом затрат на материалы и компоненты, и несколько федеральных округов сообщили, что компаниям стало легче переносить рост затрат на цены на конечную продукцию". Следует пояснить, что рост цен на топливо и материалы, продолжающийся уже долгое время, пока еще не проявился значимым образом в темпах розничной инфляции в США. Последние данные о розничной инфляции, относящиеся к январю, показали сдержанную инфляционную картину. Правда, базовый ценовой индекс потребительских расходов, Core PCE price index, вырос в январе на 0,3%, после нулевого роста в декабре. Но за последние 12 месяцев, закончившиеся в январе, Core PCE price index повысился только на 1,6%. Этот показатель находится в пределах диапазона годовых значений 1% - 2%, который, как считается, является целевым для ФРС. Важным фактором сдерживания розничной инфляции при росте цен на материалы и топливо явилось то обстоятельство, что компании, в условиях острой конкуренции и избыточности экономических ресурсов, постарались не переносить рост затрат на конечные цены. Однако при продолжающемся росте цен на энергоносители и сырье и с дальнейшим повышением конечного спроса ценовая сдержанность компаний может дать трещину.

Возможность такого развития событий, признаки которого обозначились в "Бежевой книге", в первую очередь ударила по рынку казначейских облигаций США, где в среду резко выросла доходность 10-летних государственных бумаг, главного ориентира для американских рынков долгосрочного кредита. В среду доходность 10-летних казначейских облигаций значительно повысилась второй день подряд. Причины повышения доходности накануне, во вторник, не были абсолютно ясными. Среди возможных причин аналитики назвали падение доллара и рост цен на нефть, а также продажи долгосрочных долговых бумаг игроками, сворачивающих игру "carry trade". Эта игра - покупка долгосрочных облигаций на деньги, занятые в краткосрочном сегменте долгового рынка - считается одним из факторов необычного понижения доходности 10-летних казначейских облигаций в условиях повышения ставки ФРС и устойчивого экономического роста. О возможных причинах странного понижения доходности 10-летних госбумаг говорилось давно и много. В частности, высказывались предположения, что долгосрочные бумаги привлекают инвесторов в связи с низкой инфляцией, тогда как краткосрочные бумаги падают в цене ввиду повышения ставки ФРС.

Как бы то ни было, 16 февраля, выступая с полугодовым докладом в Конгрессе, председатель ФРС Алан Гринспен (Alan Greenspan) назвал низкую доходность 10-летних казначейских облигаций "загадкой", что дало начало отступлению в долгосрочном сегменте долгового рынка. Отступление не было линейным. Так, в пятницу 4 марта, когда февральский отчет о занятости дал основания рассчитывать на отсутствие инфляционного давления в трудовой сфере, стоимость 10-летних казначейских облигаций подскочила, а их доходность упала до 4,31%, против 4,38% накануне. Скорее всего, ко вторнику многие участники долгового рынка почувствовали, что всплеск энтузиазма по поводу февральского отчета о занятости был чрезмерным, и возобновили сокращение длинных позиций по 10-летним госбумагам, начавшееся после февральского доклада Гринспена. Возможно, что в условиях дискомфорта, связанного с заявлением Гринспена о "загадке", рынок казначейских облигаций проявил чувствительность к росту цен на нефть и падению доллара, которые мало влияли на него в предыдущие месяцы.

К закрытию в Нью-Йорке во вторник доходность 10-летних казначейских облигаций повысилась до 4,39%, против 4,31% накануне, и тем самым вернулась на уровни, наблюдавшиеся перед самой публикацией февральского отчета о занятости. В среду рост доходности продолжился и усилился, чему способствовала реакция инвесторов на упомянутые выше слова из "Бежевой книги", обострившие тревогу об инфляции. К закрытию в Нью-Йорке в среду доходность 10-летних казначейских облигаций повысилась до 4,52% - самого высокого уровня с конца июля. Индекс Dow упал в тот день на 107 пунктов или на 0,98%, а индекс Standard & Poor's 500 опустился на 1,02%. Следует сказать, что большую роль в падении Dow и S&P 500 сыграли продажи акций компаний из товарно-сырьевого сектора, которые оказались под давлением опасений относительно ценового "пузыря". В частности, в последние дни, не включая пятницу 11 марта, понижались акции нефтяной промышленности и металлургической индустрии. Акции крупнейшей негосударственной нефтяной компании Exxon Mobil 4 марта достигли 52-недельного максимума при закрытии на отметке $63,57, а при закрытии в четверг 10 марта они стоили $60,37. На металлургические акции плохо повлияли заявления представителей стального сектора, сделанные в начале недели. В понедельник газета The Financial Times сообщила, что Бруно Больфо (Bruno Bolfo), председатель совета директоров компании Duferco, занимающейся торговлей стальной продукцией, негативно отозвался о перспективах цен на сталь. А во вторник глава корпорации U.S. Steel Джон Сурма (John Surma) заявил об угрозе бурного производства стали в Китае. "Если Китай не сдержит избыточный рост в негосударственной стальной индустрии… Если Китай станет крупным нетто-экспортером стали на постоянной основе, вместо нетто-импортера, избыточная сталь может хлынуть на рынок, баланс на котором еле держится…", - заявил Сурма, выступая на отраслевой конференции в Люксембурге. Акции производителей стали, которые достигли 52-недельных максимумов в конце февраля - начале марта, в понедельник и вторник резко упали и продолжили снижение в последующие два дня, включая четверг.

Но для широкого рынка акций четверг стал хорошим днем. Цены на нефть в этот день упали под влиянием данных о солидных товарных запасах нефти и бензина в США, которые были опубликованы накануне. А доходность казначейских облигаций в четверг понизилась. Это произошло благодаря падению цен на нефть, ослабившему инфляционные тревоги, благополучным, не хуже ожиданий, результатам аукциона по размещению дополнительного выпуска 10-летних казначейских облигаций и данным с рынка труда. Министерство труда США сообщило в четверг, что на неделе, закончившейся 5 марта, количество первичных обращений за пособиями по безработице в Америке выросло на 17 тысяч до 327 тысяч. Экономисты полагали, что показатель не изменится по сравнению с предыдущей неделей, когда он равнялся 310 тысячам. Правда, число первичных обращений безработных осталось низким, но долговой рынок, для которого невыгоден рост экономики, все равно вздохнул с облегчением. Перед этим число первичных обращений безработных уменьшалось в течение нескольких недель подряд. К закрытию в Нью-Йорке доходность 10-летних казначейских облигаций понизилась в четверг до 4,47%, против 4,53% в среду вечером.

Индекс Dow поднялся в четверг на 0,42%, индекс Standard & Poor's 500 повысился на 0,19%, но индекс Nasdaq Composite понизился на 0,08%. Возможно, в негативной динамике "технологического" индекса сыграла роль активная покупка акций крупных промышленных компаний, для которых падение цен на нефть и понижение процентных ставок является особо благотворным фактором. Интерес к промышленным акциям мог привести к оттоку средств из технологического сектора. Отчасти, на динамику технологических акций могла повлиять нервозность инвесторов перед конференцией полупроводникового гиганта Intel, которая была назначена на вечер четверга. Правда, если эта нервозность присутствовала, индекс полупроводникового сектора SOXX в этот день все равно повысился - и изрядно, на 1,4%. К четвергу у инвесторов накопились две хорошие "полупроводниковые" новости - улучшение прогнозов на текущий квартал ведущими производителями программируемых логических устройств, компаниями Xilinx и Altera. Кроме того, инвесторы хорошо восприняли смешанный квартальный отчет крупной полупроводниковой компании National Semiconductor. Доходы и прибыль National Semiconductor за прошедший квартал превысили средние прогнозы аналитиков, норма прибыли увеличилась, и инвесторы простили компании то обстоятельство, что ее прогноз по доходам на текущий квартал оказался чуть-чуть слабее ожиданий.

После закрытия биржевых торгов в четверг корпорация Intel, крупнейший мировой производитель компьютерных процессоров, провела телеконференцию, на которой уточнила финансовые прогнозы на текущий I квартал. Согласно уточненному прогнозу Intel, ее доходы за I квартал будут находиться в диапазоне $9,2 млрд. - $9,4 млрд., со средним значением $9,3 млрд. Первоначальный прогноз Intel, который компания представила в середине января, предполагал доходы в диапазоне $8,8 млрд. - $9,4 млрд., со средним значением $9,1 млрд. Таким образом, в результате уточнения прогноза, компания повысила нижнюю границу прогнозируемого диапазона. Среднее значение диапазона прогнозов соответственно увеличилось и оказалось выше средних прогнозов аналитиков Уолл-стрит. По данным Reuters Estimates, аналитики в среднем ожидали доходы в размере $9,14 млрд., а по данным Thomson First Call - $9,15 млрд.

В четверг Intel улучшила прогноз и по норме прибыли. Согласно новому прогнозу компании, норма ее валовой прибыли составит в I квартале 57% плюс-минус один процентный пункт. В январе Intel прогнозировала 55% плюс-минус два процентных пункта. В комментариях финансовый директор Intel Энди Брайант (Andy Bryant) сказал следующее: "…по всем направлениям бизнеса ситуация складывается несколько лучше, чем мы ожидали." "Мы видим сезонную динамику квартала, с уклоном в лучшую сторону наших прогнозов", - добавил Брайант, имея в виду, что дела в I квартале складываются в рамках сезонных тенденций, но с положительным уклоном. В январе, когда корпорация Intel представила первоначальный прогноз на I квартал, Брайант отметил, что прогноз соответствует сезонным закономерностям (I квартал в полупроводниковой индустрии слабее IV квартала), но добавил, что прогноз, возможно, является осторожным. Эти слова означали, что в реальности доходы могут оказаться выше. В четверг Брайант отметил, что заводы Intel не справляются со спросом на некоторые из продуктов, в том числе на чипы, выпускаемые по технологии Centrino. Эта технология беспроводной связи используется в ноутбуках на базе процессоров Intel.

Улучшение прогноза и комментарии Брайанта сулили, казалось, подъем акций Intel и полупроводникового сектора. На внебиржевых торгах в четверг вечером и в пятницу утром акции Intel торговались с заметным повышением. Кроме того, в пятницу утром продолжилось снижение цен на нефть. На утреннем горизонте имелось лишь одно облачко - доходность казначейских облигаций снова поползла вверх. В четверг долговой рынок спокойно пережил заявление премьер-министра Японии Дзюнъитиро Коидзуми (Junichiro Koizumi), который, отвечая на вопросы в парламенте, сказал, что диверсификация валютных резервов, "в общем говоря", является необходимой. "Я думаю, это необходимо - иметь диверсификацию. В то же время, принимая во внимание, что выгодно и что надежно, ситуацию нужно рассматривать в целом", - сказал Коидзуми. Япония является держателем крупнейших валютных резервов в мире, которые в основном представлены казначейскими облигациями США. Слова Коидзуми вызвали в четверг падение доллара, так как валютные трейдеры восприняли их как сигнал о планируемом уменьшении доли долларовых активов в составе японских валютных резервов. Вдогонку заявлению премьер-министра, министерство финансов Японии заявило, что не планирует изменений в структуре валютных резервов и не собирается продавать долларовые активы. Доллару это не очень помогло, но рынку казначейских облигаций, по-видимому, помогло, поскольку в четверг, как было сказано выше, их доходность понизилась.

Однако в пятницу утром управляющий центрального банка Индии сообщил, что в банке идет обсуждение возможной диверсификации его валютных резервов, и добавил, что диверсификация является предметом обсуждения "во всех центральных банках". На ранних утренних торгах в пятницу доходность казначейских облигаций повысилась до 4,49%.
Не прибавила радости участникам долгового рынка речь Алана Гринспена о глобализации, с которой он выступил в четверг вечером. В основном, Гринспен повторил многое из того, что он говорил о глобализации раньше, и в этой связи, как всегда, затронул тему дефицита счета текущих операций США. Но самым ярким моментом в его выступлении стало заявление об угрозе, связанной с огромным дефицитом бюджета американского правительства. "Дефицит нашего счета текущих операций и долговое бремя домохозяйств не вызывают у меня особенной тревоги, но это безусловно не так, когда речь идет о бюджетном дефиците", - сказал Гринспен. Напомнив о проблеме скорого выхода на пенсию поколения бэби-бумеров, председатель ФРС заявил: "Наши фискальные перспективы, по моему мнению, являются значительным препятствием для долгосрочной стабильности, поскольку бюджетный дефицит не так просто поддается коррекции рыночными силами, которые стабилизируют другие дисбалансы". Отвечая на вопросы аудитории, Гринспен снова отметил, что это странно, когда доходность долгосрочных казначейских облигаций понижается в условиях повышения ставки ФРС, чем напомнил инвесторам о "загадке". В ответ на другой вопрос Гринспен сказал, что влияние покупки казначейских облигаций зарубежными центральными банками оказало, по всей вероятности, лишь умеренное влияние на доходности, что-нибудь на уровне 50 базисных пунктов или около того. В ответ на это, как пишет Reuters, трейдер, работающий в одной из компаний-первичных дилеров по казначейским облигациям, сказал так: "Половина процентного пункта может быть умеренной для него, но для нас, трейдеров, это вопрос жизни и смерти".
Однако главные события на финансовых рынках в пятницу развернулись после публикации январских данных о торговом балансе США. В 8:30 утра по времени восточного побережья Америки министерство торговли США сообщило, что дефицит торгового баланса страны составил в январе $58,3 млрд., увеличившись на 4,5% по сравнению с декабрем, когда показатель был равен $55,7 млрд. Январская цифра превысила средний прогноз экономистов, который, по данным Reuters, предполагал торговый дефицит в размере $56,50 млрд.

Полученный месячный дефицит оказался вторым по величине после ноябрьского показателя, равного $59,3 млрд. Объем экспорта американских товаров увеличился в январе на 0,4% по сравнению с декабрем и достиг рекордного месячного значения - $100,8 млрд. Однако объем импорта в Америку вырос в январе на 1,9%, до рекордных $159,1 млрд., что отразило высокий спрос на иностранную продукцию и со стороны американских корпораций, и, в особенности, со стороны американских потребителей. Объемы импорта иностранных автомашин и потребительских товаров достигли в январе новых рекордных значений.

Между тем, увеличение торгового дефицита в январе произошло в условиях понижения цен на импортировавшуюся в том месяце нефть, что было следствием падения биржевых цен на нефть в декабре. Это обстоятельство усилило тревогу в отношении размеров торгового дефицита США за февраль и март. В январе биржевые цены на нефть выросли, в феврале они выросли еще больше, и это означает, что цены на импортную нефть в феврале и марте должны значительно повыситься по сравнению с январем. Соответственно, должна увеличиться стоимость нефтяного импорта, что будет фактором дальнейшего увеличения торгового дефицита США.

Полученные цифры и последовавшие за ними рассуждения обострили тревогу на рынке казначейских облигаций США. Участники рынка представили, как расширение торгового дисбаланса поведет к дальнейшему падению доллара, что вызовет повышение импортных цен в США, ускорение инфляции и агрессивное повышение ставок ФРС, а также отток иностранных капиталов из долларовых активов. В придачу, в пятницу, после падения накануне, развернулись вверх цены на нефть, отразив реакцию нефтяных "быков" на повышение прогноза по мировому спросу на нефть Международным энергетическим агентством. Угрозы ускорения инфляции, агрессивного повышения ставки ФРС и оттока капиталов больно ударили по долговому рынку. Доходность 10-летних казначейских облигаций повысилась к закрытию торгов в Нью-Йорке до 4,54%, по сравнению с 4,47% в четверг вечером. С таким уровнем доходности 10-летние бумаги не торговались с июля.

Возобновившийся рост цен на нефть и повышение доходности казначейских облигаций подкосили рынок акций. По итогам торгов в пятницу индекс Dow опустился на 77,15 пункта до 10774,36, или на 0,71%. Индекс Standard & Poor's 500 упал на 9,17 пункта до 1200,08, или на 0,76%. Индекс Nasdaq Composite упал на 18,12 пункта до 2041,60, или на 0,88%. Улучшение прогноза Intel не помогло ни акциям самой компании, ни технологическому сектору, ни рынку акций в целом. Акции Intel упали в пятницу на $0,65 до $24,20, или на 2,62%. Возможно, этому способствовали скептические замечания ряда аналитиков, которые могли рассеять эффект от улучшения прогноза и позитивных комментариев финансового директора компании. Так, аналитик Глен Юнг (Glen Yeung) из Smith Barney написал в аналитической записке: "Мы напоминаем инвесторам, что первоначальный прогноз Intel был консервативным". Другими словами, компания повысила прогноз от заниженного январского значения. Далее, аналитики Morgan Stanley высказали предположение, что высокий спрос, который наблюдает Intel, может быть связан не с активностью на конечных рынках, а с наращиванием складских запасов дистрибьюторами. А в Merrill Lynch заявили, что во II квартале норма прибыли Intel, скорее всего, понизится - в связи с сезонным уменьшением доходов и ожидаемым возобновлением роста затрат на внедрение новых технологий. Трудно сказать, что стало первопричиной падения акций Intel в пятницу, комментарии аналитиков или сдвиг настроений на рынке, но это падение показало, что наметившаяся в начале недели ротация в технологические акции или откладывается, или отменяется.

Возможно, падение акций Intel и других технологических компаний стало обратной стороной нового прилива интереса к сырьевым секторам. С новым подъемом цен на нефть двинулись вверх нефтяные акции. Индекс нефтяной индустрии XOI повысился в пятницу на 0,57%. Акции Exxon Mobil выросли на 1,13%. На "гребне прилива" оказались акции стального сектора. В пятницу корпорация Nucor, крупнейший производитель стали в США, значительно повысила прогноз по прибыли за I квартал и заявила следующее: "Первый квартал обычно является самым слабым кварталом в году ввиду сезонной вялости на строительном рынке, связанной с погодными условиями. Мы ожидаем, что II и III кварталы 2005 г. будут сильнее I квартала.". У инвесторов захватило дух. Акции Nucor подскочили в пятницу на $4,90 до $62,55, или на 8,50%. Вместе с ними выросли акции других производителей стали. Так, акции корпорации U.S. Steel поднялись на 3,23%, а акции корпорации AK Steel Holding - на 2,74%.

Таким образом, за одну неделю сырьевые акции пережили падение и взлет. Технологическим акциям достался намек на возможный взлет и затем падение.

Финансовые рынки вступают в новую неделю в сложном хитросплетении сил. Все темы, заявленные на прошедшей неделе, остаются открытыми.

k2kapital

Опубликовано на сайте: 2005-03-15