Инвестиционная привлекательность Восточной Европы

Источник: http://www.k2kapital.com/sreport/srep20041215.html#an

Инвестирование на восточноевропейских рынках в последние годы оказалось весьма прибыльным занятием. Возможно, чуть менее прибыльным, чем вложение средств в китайские и индийские активы, но зато менее рискованным. Среднегодовая доходность акций, входящих в расчетную базу индекса MSCI EM Eastern Europe, за пять лет составила 19%, за три года 32%, за год - 24%. С начала текущего года по 14 декабря в долларовом выражении индекс вырос на 22,4%.

По мнению Гюнтера Фашенга (Guenter Faschang), управляющего фондом Eastern European Equity (VEEEX) с активами в $47 млн., успех Восточной Европы во многом обязан процессу европейской интеграции. Колоссальное влияние на восточноевропейские страны (Чешскую Республику, Эстонию, Латвию, Литву, Венгрию, Польшу, Словению и Словакию) оказало вступление в ЕС в мае 2004 г. С учетом того, что в период с 2007 г. по 2010 г. страны получат возможность присоединиться к зоне евро, эксперты ожидают к этому времени снижения в данном регионе процентных ставок до уровня еврозоны и существенного ослабления инфляционного давления. Важным условием введения единой валюты является соблюдение бюджетной дисциплины, в том числе, сокращение дефицитов государственных бюджетов и уровней государственного долга, что также будет способствовать поддержанию экономической стабильности в этих странах. Кроме того, в ходе конвергенции ожидается увеличение объемов прямых иностранных инвестиций вследствие низкого уровня заработной платы в регионе, а также рост потребительского спроса благодаря повышению доходов и снижению процентных ставок.

По словам Сорена Райтофта (Soeren Rytoft), портфельного менеджера фонда Metzler/Payden European Emerging Markets, вступление в ЕС открыло перед восточноевропейскими экспортерами рынки Западной Европы, позволило странам Восточной Европы получить инвестиционный рейтинг и поставило их в наиболее выгодные позиции для того, чтобы поменять статус с развивающихся государств на развитые. Райтофт полагает, что с точки зрения соответствия критериям конвергенции наибольшие шансы на введение единой валюты имеют Венгрия, Словакия и Латвия. Польша характеризуется слишком высоким уровнем инфляции, превышающим на данный момент 10% и отдаляющим перспективы вступления в еврозону. В то же время, по утверждению эксперта, Польша является наиболее экономически развитой среди всех стран Восточной Европы.
На самом деле, еще до расширения ЕС крупные международные корпорации проявляли активнейший интерес к компаниям восточноевропейских стран и стран бывшего СССР. Этот интерес был вызван падением "железного занавеса" и сменой политических режимов в ряде стран. Показательно, что привлекательной оказалась не только низкая стоимость труда, но и высокий образовательный уровень населения, доставшийся в наследство от социалистического прошлого. Например, датская компания Heineken основала пивоваренное производство в России и Чехии, а Siemens (SI), немецкий производитель телекоммуникационного оборудования, открыл в России производственные предприятия. Огромный сырьевой потенциал России прельстил такие крупнейшие нефтяные компании как ConocoPhillips (COP) и BP (BP). Вложение средств в операторов мобильной связи, например, чешский Cesky Telecom, польский Telekomunikacja Polska и российский "ВымпелКом" (VIP), стало важным направлением деятельности специализированных инвестиционных фондов. Кроме того, в восточноевропейских странах сейчас активно налаживается производство автомобилей, включая такие популярные марки, как VW, Audi, Toyota (TM), Hyundai. В конечном счете, освоение восточноевропейских рынков западными корпорациями стало осуществляться всеми доступными путями, от прямого приобретения предприятий до проведения работ на условиях аутсорсинга.
На сегодняшний день более быстрое экономическое развитие восточноевропейских стран обеспечивает компаниям этого региона определенное преимущество в темпах роста по сравнению с западноевропейскими корпорациями. При этом стоимость ценных бумаг восточноевропейских компаний все еще ниже, чем западных. По оценкам, средний коэффициент P/E для восточноевропейских компаний составляет 12, тогда как для западноевропейских - превышает 16. Между тем, восточноевропейские компании используют международные стандарты финансовой отчетности, имеют стратегических партнеров на западе и характеризуются высоким уровнем менеджмента, соответствующем западным требованиям.

Развивающаяся между странами конкуренция за привлечение прямых иностранных инвестиций стимулирует создание благоприятного инвестиционного климата, выражающегося, помимо прочего, в снижении налогового бремени и борьбе с бюрократией в государственных структурах. В настоящее время большие объемы иностранных инвестиций поступают в банковский, телекоммуникационный, фармацевтический, нефтяной и коммунальный секторы.
Что касается фондового рынка, то в последние месяцы впечатляющие результаты демонстрировали акции нефтяных и металлургических компаний. Тем не менее, специалисты полагают, что к настоящему моменту эти секторы достигли циклического максимума. Учитывая данное обстоятельство, управляющие активами постепенно начинают сокращать долю этих акций в инвестиционных портфелях, заменяя их недооцененными, по общему мнению, акциями оборонительного характера, в частности, фармацевтических и коммунальных компаний. По оценкам экспертов, наибольшими перспективами в течение нескольких следующих лет обладает банковский сектор, которому процесс европейской интеграции обеспечивает благоприятные условия развития, способствующие снижению инфляции и росту объемов кредитования.
Если говорить непосредственно о Восточной Европе, то негативное влияние на этот регион политических и экономических проблем, периодически возникающих в России и Украине, ограничено тем, что еще после кризиса 1998 г. многие восточноевропейские компании переориентировали свой экспорт на страны Европейского Союза. В то же время, российские и украинские события заметно сказываются на деятельности международных инвестиционных фондов, специализирующихся на данном регионе и включающих наряду с акциями восточноевропейских компаний, бумаги компаний из стран СНГ. Так, например, недавнее сообщение о выдвижении претензий налоговых органов к "ВымпелКому" (VIP), одному из ведущих российских операторов мобильной связи, вызвало заметное снижение чистой стоимости активов специализированных региональных фондов.

Основные факторы риска для Восточной Европы носят внешний характер, связанный, в первую очередь, с возможным охлаждением мировой экономической конъюнктуры: заметное замедление темпов экономического роста в США и Западной Европе неизбежно затронет наиболее инвестиционно привлекательные восточноевропейские страны - Польшу, Чехию, Венгрию, балтийские и балканские государства. Тем не менее, как показывает опыт предыдущих лет, даже в период мировой рецессии эти страны продолжали демонстрировать неплохой рост - от 4% до 10%, хотя и существенно меньший, чем в период мирового экономического подъема. По оценкам Райтофта, в 2004 г. и 2005 г. темпы экономического роста в Восточной Европе снизятся до 5% и 7%, соответственно. Но в любом случае, от восточноевропейских рынков в течение следующих 4-5 лет эксперты ожидают гораздо более впечатляющих результатов, чем от западноевропейских.

Еще одним существенным обстоятельством, способным оказать заметное влияние на динамику фондовых рынков Восточной Европы, является их относительно низкая ликвидность. Тот факт, что большинство восточноевропейских рынков являются весьма небольшими по своим размерам, способен придать их росту значительный импульс в случае притока новых инвестиций. Подобное, в частности, наблюдалось в таких странах, как Греция, Испания, Португалия, Италия и Ирландия при активизации процесса европейской интеграции и вступлении их в зону евро.

Между тем, падение американского доллара, равно как и снижение цен на нефть, являются благоприятными факторами для восточноевропейских стран, импортирующих сырье в долларах и экспортирующих товары в страны ЕС в евро. Эти же факторы носят противоположный характер для российской экономики, ориентированной на экспорт сырья.

Согласно Morningstar, фонды Eastern European Equity и Metzler/Payden European Emerging Markets, вместе с U.S. Global Investors Eastern Europe (EUROX), формируют тройку лидеров по доходности за последний год в категории фондов, специализирующихся на инвестициях в Восточной Европе и странах СНГ (56,11%, 47,10%, 56,67%, соответственно). Фонд U.S. Global Investors Eastern Europe является крупнейшим среди упомянутых выше: его активы составляют $277,5 млн. В соответствии с выработанной фондом стратегией инвестирования, две трети активов размещаются в акциях российских, польских, чешских, словацких и венгерских компаний, тогда как треть активов вкладывается в акции и облигации, эмитированные компаниями и правительствами в других регионах мира. С начала текущего года чистая стоимость активов фонда U.S. Global Investors Eastern Europe выросла на 42,5%, тогда как по итогам 2003 г. их рост достиг 61%. Аналогичные показатели фонда Eastern European Equity составили 42,4% и 49,7%, фонда Metzler/Payden European Emerging Markets с совокупными активами в $6 млн. - 35% и 45%, соответственно. Фонды приобретают акции преимущественно на местных биржах, и лишь небольшая доля активов вкладывается в АДР.
В целом фонды, специализирующиеся на инвестициях в Восточной Европе и странах СНГ, характеризуются довольно высокими издержками: средний коэффициент расходов по категории составляет 1,87%. Что касается Eastern European Equity, то при 3-процентных годовых комиссионных взимаются еще и комиссионные в размере 5,75% при покупке акций фонда. Тем не менее, высокая доходность вложений средств в эти фонды позволяет инвесторам закрывать глаза на подобные "мелочи". По крайней мере, пока.

Опубликовано на сайте: 2004-12-18